20160902-广发证券-建筑工程：半年报行业PPP订单汇总分析与思考系列一：大型央企将风险控制放在首位，承接项目较为优质_12页_1mb

建筑央企PPP订单汇总分析与思考总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年9家大型建筑央企在PPP（Public-Private Partnership）模式下的订单情况，揭示了PPP模式在建筑行业中的发展趋势及其对央企的影响。

主要观点

• PPP订单快速增长：随着国家政策推动，建筑央企对PPP订单的承接比例显著提升，尤其是对施工带动效应的重视。
• 风险控制优先：多数央企将PPP业务的风险控制放在首位，以确保项目稳健发展，仅葛洲坝表现出较高的积极性。
• 小比例投入带动大规模施工：央企倾向于通过小比例自有资金投入，引入银行等社会资本，以撬动大量施工业务。
• SPV公司不并表：由于小比例投资，多数央企在SPV公司中不占据控制权，因此这些公司可能不会在合并财务报表中体现。

关键信息

1. PPP订单带动施工比例

2. PPP业务发展特点

• 项目分布：多数PPP项目位于经济较发达的省会城市、沿海城市或省级重点项目，欠发达地区项目较少。
• 替代原有模式：PPP业务逐渐替代了传统的BT（Build-Transfer）和BOT（Build-Operate-Transfer）项目。
• 项目类型多样：包括基础设施、城市综合开发、地下综合管廊、交通建设、水务项目等。

3. SPV公司会计处理预测

4. 央企承接PPP项目案例

• 中国建筑：如安徽蚌埠高速公路PPP项目、浙江台州湾大桥PPP项目等。
• 中国中铁：如成都经济区环线高速公路BOT项目、贵阳市轨道交通PPP项目等。
• 中国铁建：如芜湖城南过江隧道PPP项目、重庆合川至璧山至江津高速公路BOT项目等。
• 中国交建：如广东省连州至佛冈高速公路BOT项目、江苏省涟水县市政基础设施PPP项目等。
• 中国中冶：如郑州惠济区棚户区改造PPP项目、黄石经济技术开发区新型城镇化PPP项目等。
• 中国电建：如武汉轨道交通BT项目、扬州邗江区S611省道PPP项目等。
• 葛洲坝：如广东省四会市“贞山新城”PPP项目、贵阳综合保税区PPP项目等。

投资建议

• 建议市场关注建筑行业在PPP模式下的深刻变化。
• 积极拥抱政府项目是国企和民企的共同占优策略。
• PPP模式完美对接建筑企业和政府的实际需求，未来将更加规范、稳定。
• 央企在承接订单、融资便利性和成本等方面具有特殊优势，将迎来发展机遇。
• 保持对建筑行业的“买入”评级，并关注相关风险。
• 对中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝、中国电建维持“买入”评级。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，可能导致订单增速下降。
• 投资增速快速下滑，影响建筑企业订单。
• 部分建筑公司杠杆过高，可能导致经营困难。
• 政策再次约束地方政府投资，影响订单数量。

相关研究

广发证券研究小组

• 唐笑：首席分析师，具备多年建筑行业研究经验。
• 岳恒宇：分析师，CPA非执业会员。
• 张欣劼：联系人，金融硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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