20160909-广发证券-建筑工程半年报行业PPP订单汇总分析与思考系列三_地方国企正有控制的提高PPP业务占比_项目挑选较为严格_13页_1mb

半年报行业 PPP 订单汇总分析与思考系列三总结

核心内容概述

本报告聚焦于14家地方国有建筑企业在2016年上半年PPP订单的披露情况，分析其PPP业务发展现状、趋势及对业绩的影响。

主要观点

1. PPP订单占比提升迅速，但新签订单增速未显著提高

• 在14家地方建筑国企中，仅6家公司公告了PPP订单。
• 2016年上半年PPP订单占同期新签订单的比例明显上升。
• 除了四川路桥，大部分公司的新签订单增速未显著提升，主要原因是PPP项目部分替代了原有的BT、BOT项目，整体订单量增长有限。

2. 地方国企对待PPP与BT/BOT无大区别，PPP是投资的又一出口

• 地方国企普遍认为PPP是工程建设领域的新机遇，但与BT、BOT项目在筛选标准上并无本质区别。
• 多数地方国企仍以地方政府财政实力、还款意愿、信用记录等为项目筛选依据。
• PPP模式在一定程度上成为地方政府释放投资需求的渠道，而非真正的改革。

3. PPP项目施工环节与BT/BOT无异，SPV并表更规范

• PPP项目在施工阶段与传统BT/BOT项目无显著差异。
• 地方国企在SPV公司并表方面更加规范，通常在持股超过50%时纳入合并报表。

4. PPP项目大多处于准备阶段，业绩贡献尚未显现

• 多数公司的PPP项目仍处于前期准备阶段，未转化为实际收入。
• 从半年报数据来看，PPP项目尚未对业绩产生明显影响。

5. 地方国企PPP项目集中在经济较发达地区，对回报率要求较高

• PPP项目主要分布于华东、华南等经济较发达地区，欠发达地区项目较少。
• 多数地方国企对PPP项目的回报率有明确要求，如隧道股份要求内部收益率不低于7%。
• 部分项目具备后期运营收益，如杭绍台高速公路项目拥有30年特许收费经营权。

央企、地方国企与民企承接PPP项目对比

投资建议

• 建筑行业正在经历深刻变化，PPP模式成为建筑企业和政府合作的重要方式。
• 地方国企在承接PPP项目方面具有优势，且具备较高的规范性和风险控制能力。
• 建议关注建筑行业的转型趋势，积极拥抱政府项目。
• 对于国有建筑公司，转型资产运营是必然趋势，PPP项目是重要抓手。
• 维持对建筑行业的“买入”评级，同时关注相关风险。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，订单增速可能放缓。
• 投资增速下滑可能影响建筑企业订单。
• 部分企业杠杆过高，存在经营风险。
• 政策可能进一步约束地方政府投资，影响订单获取。

关键数据汇总

表1: 地方建筑国企PPP订单占比与增速（部分公司）

表2: 地方国企PPP项目进展（部分）

总结

地方国企正在有选择性地提高PPP业务占比，但整体新签订单增速未明显提升，主要受PPP替代原有BT/BOT项目的影响。地方国企在项目筛选、风险控制和SPV并表方面表现更为规范，但PPP项目大多仍处于前期准备阶段，尚未形成业绩增量。地方国企倾向于在经济发达地区承接PPP项目，对回报率有明确要求，且在项目承接上较民营企业更具优势。PPP模式的推进已成为行业趋势，建议市场关注其对建筑行业的深远影响。