20160906-广发证券-半年报行业PPP订单汇总分析与思考系列二：民营企业承接项目较为激进，收入、现金流暂未发生实质性变化_14页_1mb

民营企业承接PPP项目分析总结

核心内容

本报告分析了民营企业在承接PPP项目方面的表现和影响，总结了其在PPP模式中的态度、会计处理方式、收入构成及对现金流的影响，并对PPP项目的风险和投资建议进行了阐述。

主要观点

1. 民营企业对待PPP的态度更为激进

• 民营企业对PPP模式的接受和参与度明显高于央企，如铁汉生态、东方园林、龙元建设等。
• 民营企业更倾向于将PPP视为转型升级和业务拓展的重要手段。
• 虽然态度激进，但多数企业在风险提示中也强调了对PPP项目的审慎态度。

2. PPP项目施工环节与BOT无异，SPV公司并表情况各有不同

• 在施工环节上，PPP项目与传统的BOT、BT项目无异，均需前期投入。
• SPV公司的会计处理方式因公司而异，部分公司如龙元建设将SPV公司纳入合并报表，而东方园林和腾达建设则未纳入。

3. PPP项目产生的施工收入占比较小，构成业绩增量预计还需一段时间

• PPP项目虽然订单数量较多，但上半年施工收入占比较小，多数公司尚未披露具体收入数据。
• 由于PPP项目通常周期较长，其对业绩的贡献需要时间才能显现。

4. 目前尚未看到PPP项目对现金流的实质改善，需要长期观察

• 多数PPP项目对现金流影响较大，部分公司因前期投入导致经营活动现金流为负，而另一些公司则因投资款支付导致投资活动现金流恶化。
• 需要长期观察PPP项目对现金流的影响，以判断其对企业的实际支持作用。

5. 民营企业承接PPP项目较国企处于劣势地位，但更加激进

• 民营企业在PPP项目承接中面临更多挑战，如项目地域分布不均、财政压力大、融资担保责任重等。
• 尽管如此，民营企业在PPP项目承接上更为积极，部分公司项目金额远超自身收入。

关键信息

投资建议

• 维持对整个PPP行业的“买入”评级，认为其仍具备发展潜力。
• 特别推荐铁汉生态、龙元建设、腾达建设、苏交科、蒙草生态、全筑股份、江河集团等公司在承接PPP项目方面表现突出。
• 建议投资者跳出PPP模式本身，关注企业在整体市场中的表现和增长潜力。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，可能导致订单增速下降。
• 投资增速下滑可能影响建筑企业订单。
• 部分建筑公司杠杆过高，可能引发经营困难。
• 政策再次约束地方政府投资冲动，可能影响建筑公司订单。

附录：重大PPP项目合同统计

东方园林

• 2016年1-6月：已中标项目总投资额243.28亿元，其中已公告的192.73亿元。
• 项目示例：
  • 湘潭市火车站北片区二级渠防洪排涝及碧泉湖景观改造PPP项目（4亿元）
  • 武汉市黄陂区新城镇建设PPP项目（37.4亿元）

铁汉生态

• 项目示例：
  • 四川省雅安市汉源县环湖路边坡生态修复工程PPP项目（1.55亿元）
  • 深汕特别合作区汕美生态文化谷开发、建设和运营PPP项目（5.96亿元）

蒙草生态

• 项目示例：
  • 阿尔山生态县域经济PPP项目（30.5258亿元）
  • 满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目（1.61亿元）

龙元建设

• 累计承接PPP业务：162.27亿元
• 2016年上半年：新承接PPP业务62.55亿元，超过传统建筑施工业务。

宏润建设

• 项目示例：
  • 石浦高速公路新桥连接线（下七里至大圻头公路）工程（75079.4万元）

腾达建设

• 项目示例：
  • 台州湾大桥及接线工程PPP融资和部分路段施工总承包项目（25.58亿元）

美晨科技

• 项目示例：
  • 泾源县泾华路旅游服务带PPP建设项目（2.58亿元）

美尚生态

• 项目示例：
  • 怀远县城市生态园林景观工程（一期）PPP项目（8946.72万元）

分析结论

民营企业在PPP模式中的表现较为激进，但其在项目承接、会计处理、收入构成和现金流改善等方面仍面临诸多挑战。尽管PPP项目可能带来一定的增长空间，但其对现金流的改善需要时间，且存在较高的风险。投资者应关注PPP项目的长期影响及企业的整体发展策略，同时注意政策变动和财政压力等因素。