20160902-广发证券-建筑工程_半年报行业PPP订单汇总分析与思考系列一_大型央企将风险控制放在首位_承接项目较为优质_11页_795kb

报告摘要

半年报行业 PPP 订单汇总分析与思考系列一总结

核心内容概述

本报告对大型建筑央企在2016年上半年承接的PPP订单进行了汇总分析，揭示了PPP模式在建筑行业中的发展趋势及央企在其中的战略布局。主要围绕PPP订单增长、风险控制、SPV公司股权结构以及PPP对原有BT、BOT业务的影响等方面展开。

主要观点

PPP订单增长迅速：大型央企承接的PPP订单对施工的带动作用显著，带动比例逐步提升。
风险控制优先：多数央企在发展PPP业务时，将风险控制置于首位，体现了稳健发展的策略。
小比例投资带动大规模施工：央企倾向于以小比例自有资金投资SPV公司，从而撬动大量施工业务，未来SPV公司可能不会并表。
PPP替代原有模式：PPP项目正在逐步替代BT、BOT等传统模式，优质项目集中在经济较好的城市。

关键信息汇总

一、PPP订单快速增长，承接项目首要控制风险

PPP订单占比提升：
- 中国建筑、中国电建等央企PPP订单带动的施工占比较高，如中国电建达到35.87%。
- PPP订单增长主要得益于国家政策推动及对原有BT、BOT模式的替代。
风险控制为首要考量：
- 除葛洲坝、中国中冶、中国电建外，其他央企对PPP的关键词使用频率较低，更注重风险防范。
- 央企在董事会报告中强调对PPP项目的审慎评估和管控，以确保项目质量与风险可控。
SPV公司股权结构：
- 央企倾向于以小比例资本金参与SPV公司，通常不超过20%，甚至更低。
- 预计多数SPV公司不并表，仅作为项目融资工具。

二、央企承接优质PPP项目，逐步替代原有BT、BOT项目

项目分布特点：
- 项目主要集中在省会城市、东部沿海发达地区及省级重点项目。
- 欠发达地区项目较少，央企对经济条件较差地区的项目承接较为谨慎。
PPP替代传统模式：
- 随着PPP模式的推广，电建等央企的PPP项目逐渐成为主流，BT、BOT项目逐步减少。
- 央企在PPP项目中优先选择运营期短或政府购买服务的项目。

三、投资建议

行业前景：PPP模式已成为建筑行业的重要趋势，预计未来会更加规范和稳定。
企业评级：维持对建筑行业的“买入”评级，重点关注中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝、中国电建。
策略建议：积极拥抱政府项目是国企和民企的共同占优策略，PPP模式完美对接双方需求。
风险提示：PPP模式规范化可能影响订单增速；投资增速下滑、杠杆过高及政策限制地方政府投资冲动等风险需警惕。

总结

大型建筑央企在PPP模式的发展中，更注重风险控制和施工带动效应，而非运营收益。PPP订单的快速增长反映了政策推动及市场变化带来的业务转型。央企通过小比例投资带动大规模施工，SPV公司可能不并表，这有助于降低财务压力。同时，PPP项目逐步替代传统BT、BOT模式，优质项目集中于经济发达地区。整体来看，PPP模式已成为建筑行业发展的主流，未来有望推动行业更稳定、更规范的发展。

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