20170105-中国民生银行-2016年债市回顾和2017展望_17页_1mb

2016年债市回顾与2017年展望总结

核心内容概述

2016年债市经历了剧烈波动，最终10年期国债收益率收于3.0471%，全年震幅达73.4个BP。2017年，债市展望从宏观经济、通胀形势和货币政策三个方面进行分析，认为2017年宏观经济仍有望保持6%以上的增长，债市基本面整体中性，但货币政策偏紧，可能对债市形成一定压力。

2016年债市回顾

10年期国债收益率走势

• 2016年10年期国债收益率最终收于3.0471%，较去年末上行32.3个BP。
• 全年收益率最高点为12月20日的3.3739%，最低点为8月15日的2.6401%。
• 全年收益率波动幅度达73.4个BP，显示出债市经历了剧烈调整。

市场波动原因

• 经济基本面：2016年一季度经济放缓，社融数据井喷，市场震荡；二季度违约潮加剧，信用利差和期限利差压缩，债市风险偏好下降。
• 政策因素：央行通过公开市场操作维持流动性，但8月重启14天逆回购、9月重启28天逆回购等操作引发市场预期变化。
• 外部冲击：11月特朗普当选美国总统，其宽松财政政策预期推动美债收益率上行，引发全球债市震动，12月美联储加息进一步加剧了中国债市波动。

2017年债市展望

1. 宏观经济基本面

• 经济增长：2016年三季度以来，宏观经济回暖迹象增多，积极财政政策托底经济，预计2017年GDP增速将保持在6%以上。
• 房地产投资：受严厉调控政策影响，房地产投资增速大概率下滑，但不会出现“跳水”式下跌，因销售仍有一定支撑。
• 消费与贸易：社会零售规模在新兴业态带动下有望继续增长，进出口数据改善，贸易对实体经济的拉动作用增强。特朗普政策不确定性大，但可能为中国经济带来新的市场机遇。

2. 通胀形势

• 国内通胀：2017年CPI预计保持平稳，PPI可能先升后降，通胀压力主要来自实体经济供需变化。
• 输入性通胀：国际原油和金属价格上涨可能带来输入性通胀压力，特别是若特朗普宽松财政政策落地，将加剧大宗商品上涨趋势。
• 货币政策影响：央行对冲外汇占款下降的压力，可能加大MLF等工具的使用，但流动性投放存在周期性回笼，整体通胀预期不会明显上升。

3. 货币政策实践

• 货币政策基调：央行将政策基调定义为“稳健中性”，相比以往“稳健”增加了“中性”，更偏向偏紧信号。
• 基础货币投放：外汇占款持续下降，央行通过逆回购、MLF等工具进行对冲，但公开市场操作存在自我紧缩的可能。
• 货币乘数变化：三季度货币乘数达到历史高点5.22，未来随着金融资源脱虚向实，货币乘数可能面临下行压力。
• 利率走廊机制：7天逆回购利率和SLF利率构成利率走廊，1年期MLF利率3.0%成为重要参考，预计10年期国债收益率下限将高于3%。

债市走势预测

• 无趋势性行情：2017年债市将缺乏明显趋势性行情，降杠杆政策将持续对市场形成压力。
• 收益率区间：预计10年期国债收益率将在3% - 3.5%区间内波动，若央行降准，则可能调整至2.9% - 3.4%。
• 需求力量变化：表外理财纳入MPA考核将导致其增速放缓，债市配置力量风险偏好下降，信用利差可能扩大。

关键影响因素

结论

2017年债市将面临宏观经济基本面中性、通胀压力偏海外、货币政策偏紧的多重环境。虽然存在一定的政策不确定性，但整体来看，债市可能继续维持震荡格局，缺乏明确的趋势性行情。10年期国债收益率预计将维持在3% - 3.5%区间内，若出现降准操作，可能略有回调。