20170501-中国民生银行-委外赎回压力下的债市行情推演_12页_812kb

委外赎回压力下的债市行情推演总结

核心内容概述

本文档分析了2017年5月初中国债市在委外赎回压力下的表现及未来可能的走势。重点围绕金融监管加强、商业银行缩表、资金面紧张以及债市收益率波动等方面展开，探讨了委外业务对债券市场的影响路径。

市场表现

利率债收益率波动

• 国债收益率：中债1、3、5、7和10年期国债到期收益率分别波动6.2、6.6、2.0、-2.0和0.5个BP，达到3.167%、3.230%、3.342%、3.470%和3.467%。
• 国开债收益率：中债1、3、5、7、10年期国开债到期收益率分别波动4.5、4.2、0.5、0.4、0.4个BP，达到3.712%、4.060%、4.200%、4.355%和4.178%。
• 国债期货：10年期国债期货主力合约T1706结束连续两周下跌，全周小幅反弹0.06%，收报95.910元。

资金市场情况

• SHIBOR利率：隔夜、7天、14天、1个月和3个月SHIBOR分别上行20.3、11.0、7.5、1.4和1.9个BP，达到2.819%、2.870%、3.304%、4.024%和4.297%。
• R回购利率：R001、R007、R014、R1M和R3M分别波动29.4、63.8、52.7、32.1和-10.1个BP，达到3.109%、4.182%、4.459%、4.380%和4.507%。
• DR007：大幅上行37.2个BP，达到3.182%。
• 银行间隔夜和7天回购：上周五开盘利率跳涨20个BP，分别开于2.55%和2.65%。

委外赎回与金融资源空转

委外套利模式

• 委外业务是金融资源空转的载体，以商业银行发行同业存单募集资金并进行委外配置为典型。
• 闭环链条中，收益来源于资产端的加杠杆操作带来的期限套利。
• 委外资金配置信用债和政策性金融债等，形成非闭环链条，拉长融资链条，影响债券市场供需。

委外链条的形成

• 商业银行因资产荒而扩大同业存单发行，以获取负债扩张所需资金。
• 央行通过低利率的7天OMO操作提供流动性，使得机构通过期限错配加杠杆获得稳定收益。
• 同业存单成为受托机构的重要配置品种，推动金融资源在体系内空转。

委外赎回对债市的影响路径

短期影响

• 委外赎回导致资金端需求下降，信用利差可能扩大。
• 赎回资金再配置逻辑存在，但短期对市场形成冲击。
• 信用债尤其是长期限和高风险品种承压明显。

中期影响

• 商业银行缩表预期下，债券市场投资机会显现，尤其是长期限利率债。
• 融资链条缩短，有助于提高融资效率，降低实体融资成本。
• 金融资源逐步回归实体经济，市场有望逐步企稳。

市场背景与监管影响

经济基本面

• 二季度经济增长下行压力显现，制造业PMI指数环比回落，显示需求疲软。
• 企业从主动补库存转向被动补库存，内生增长动能减弱。
• 原材料购进价格指数大幅下降，PPI同比快速回落，反映实体经济融资需求不足。

监管动向

• 金融监管加强，委外业务收缩。
• 央行流动性投放相对积极，4月可能重回扩表。
• 尽管大行表态暂无赎回计划，但委外资产端配置仍面临抛售压力。

结论与展望

• 短期：债市收益率调整充分，但监管压力和金融去杠杆仍主导市场走势，投资者情绪偏悲观。
• 中期：随着委外赎回的推进，长期限利率债的投资机会显现，市场有望逐步企稳。
• 政策预期：央行流动性投放仍偏积极，但金融资源空转的链条可能逐步被打破。

关键信息总结

• 委外赎回：是当前债市波动的主要因素，影响资金供需和资产配置。
• 资产荒：源于商业银行负债扩张与实体经济融资需求不足的矛盾。
• 金融去杠杆：导致债券市场信用利差扩大，收益率上行。
• 监管影响：委外业务收缩，金融资源逐步回归实体经济。
• 市场情绪：整体偏悲观，但长期限利率债具备投资价值。

数据来源

• 数据均来源于Wind资讯。
• 本报告观点基于市场情况及数据变化，存在不确定性。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，中国民生银行金融市场部研究中心不对其准确性及完整性做任何保证。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
• 报告仅供参考，投资者需自行判断并承担相应风险。