20170612-中国民生银行-从历史看倒挂的收益率曲线_13页_770kb

从历史看倒挂的收益率曲线总结

核心内容

本文档分析了当前中国债券市场中收益率曲线倒挂的现象，并通过历史数据对比，探讨了其背后宏观经济和货币政策的影响。重点在于识别收益率曲线倒挂的成因、历史表现及未来可能的市场走势。

主要观点

• 当前收益率曲线倒挂：上周1年期国债收益率高于10年期，形成收益率曲线倒挂，表明市场对经济增长前景的担忧。
• 流动性压力：尽管央行超额续作MLF并进行逆回购操作，但资金面仍偏紧，DR007持续高于2.9%，跨季资金价格一度突破5%。
• 历史倒挂案例：过去十年中，收益率曲线倒挂主要出现在2013年6月钱荒时期，以及2008年9月、2011年9月和2014年末。
• 货币政策与经济背景关系：在历史四次利差走低后，有三次伴随货币政策的转向，主要取决于经济增长和通胀压力的变化。
• 当前经济基本面：经济增速已见顶，库存周期结束，房地产下行，工业放缓，但未出现明显失速，与2013年不同。
• 外汇占款改善：5月外汇储备增加，外汇占款可能由负转正，央行货币政策工具使用更具灵活性，可能不再跟随美联储加息。
• 利率债配置价值：长端利率债仍具配置价值，但短期内可能仍处于磨顶阶段。

关键信息

市场回顾

• 国债收益率：1年期国债收益率为3.657%，10年期为3.630%，收益率曲线极为平坦。
• 国开债收益率：1年期为4.260%，10年期为4.337%，曲线同样呈现平坦趋势。
• 资金市场表现：
  • SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别达到2.828%、2.895%、3.535%、4.585%和4.756%。
  • DR001、DR007、DR014、DR1M和DR3M分别达到2.832%、2.914%、3.908%、4.547%和5.179%。
• 同业存单：发行规模4964.5亿元，净融资1345.6亿元，为近2个月最高水平。

历史倒挂分析

当前市场展望

• 经济增长态势：虽有下行压力，但未出现明显失速，政府对经济放缓容忍度提升。
• 货币政策预期：短期内货币政策仍偏中性，难以出现明显宽松。
• 外汇占款改善：随着贬值预期逆转，外汇占款可能由负转正，央行宽松空间扩大。
• 利率债走势：长端利率债仍具配置价值，但短期内可能维持震荡格局。
• 未来关注点：美联储6月议息会议及央行是否跟随加息，季末MPA考核后或迎来债市估值修复。

结论

当前收益率曲线倒挂现象虽与历史相似，但经济基本面已发生变化，经济增长未出现明显失速，货币政策转向可能性较低。外汇占款改善或成为支撑债市的新变量，未来利率债的走势将更多依赖于基本面变化与政策灵活性的结合。