信用市场6月展望：资产荒压力不减，信用债还可以买什么？-20230531-兴业证券-56页_1mb

信用市场6月展望：资产荒逻辑仍在，信用债投资策略分析

核心内容概述

本报告分析了2023年6月信用债市场的整体环境与投资机会，指出在“资产荒”逻辑依然存在的背景下，投资者仍可在波动中寻找收益。重点探讨了银行二永债、AAA级央企永续债及城投债的投资价值，并关注了“资本新规”对市场可能产生的影响。

主要观点

1. 资产荒逻辑持续

• 宏观层面：经济呈现“弱复苏”状态，资金宽松持续，对债市形成支撑。
• 中观层面：信用债供给端短期难有明显放量，需求端配置盘和交易盘持续净买入，尤其是保险和农商行。
• 微观层面：信用债违约规模下降，但展期风险仍高，需防范潜在负面事件。

2. 银行二永债投资价值

• 当前银行二永债利差尚未见底，预计仍有压缩空间。
• 3-5年期偏高等级银行二永债具有流动性好、安全性高的优势，建议重点关注。
• 若收益率回调，可能带来潜在亏损，但持有收益率基本与传统信用债相当。

3. AAA级央企永续债仍具吸引力

• AAA级央企债发行偏弱，但未来可能迎来放量。
• 永续债具有超额溢价，且政策引导下安全性有望提升。
• 建议配置盘关注中债行权收益率在3%-5%、隐含评级AA+及以上的品种，若参与AA级则控制在2年以内。

4. 城投债仍是短久期下沉的优选

• 城投债违约风险较低，但弱资质平台风险可能逐渐显现。
• 建议关注中债行权收益率在3%-4.5%、待偿年限1年以内、隐含评级AA/AA(2)的城投债。
• 需注意地方政府对城投债刚兑的底线思维，防范系统性风险。

关键信息

信用债供需矛盾持续

• 供给端：城投债和产业债净供给整体偏弱，5月创下近年新低。
• 需求端：银行存款利率下调，保险产品定价利率下降，配置盘参与意愿增强，交易盘更偏好短久期、高等级债券。

市场波动与投资策略

• 信用债估值吸引力偏弱，但仍有增厚收益的空间。
• 套息加杠杆策略在3年以内偏高等级信用债中可行。
• 选择拉久期时，应优先考虑“流动性好+有品种溢价+安全性高”的银行二永债。
• 短久期下沉应聚焦城投债领域，控制久期并适度博弈超额价值。

政策导向与风险提示

• 资本新规：风险权重提升可能对银行二永债、同业存单和金融债造成估值冲击，但冲击相对可控。
• 监管缓冲期：新规将于2024年1月1日执行，银行自营有较长时间进行存量处置。
• 风险提示：包括货币政策放松不达预期、信用债违约超预期、数据统计偏差等。

投资建议

1. 套息加杠杆策略：适用于3年以内偏高等级信用债，利用当前套息空间增厚收益。
2. 拉久期策略：优先考虑银行二永债、优质央国企永续债及券商次级债。
3. 短久期下沉策略：聚焦城投债领域，关注中债行权收益率3%-4.5%、隐含评级AA/AA(2)的债券，控制久期以降低风险。

数据支持

• 信用利差：2023年5月信用利差压缩明显，但与去年负反馈前水平接近。
• 资金利率：4月中至今资金持续转松，利率可能进一步下降。
• 理财规模：理财存续规模企稳回升，为信用债投资带来增量资金。

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