20220728-国信证券-网易-S-09999.HK-预计二季度业绩稳健增长_重磅产品上线有望延续高景气度_7页_924kb

网易-S (09999.HK) 详细总结

核心内容概述

网易-S（09999.HK）在2022年第二季度预计实现稳健增长，整体收入和利润均表现良好。公司主要业务包括在线游戏、云音乐、有道及严选等，其中在线游戏业务为增长主力，尤其受益于新产品的成功上线。分析师维持“买入”评级，并下调了目标价和盈利预测，认为当前估值具备吸引力，未来业绩有望继续向好。

主要观点

1. 业绩预期

• 总营收：预计2022Q2实现总营收231亿元，同比增长12.6%。
• 经营利润：预计经营利润45亿元，同比增长19.0%，经营利润率同比提升1个百分点。
• 净利润：预计non-GAAP归母净利润为47亿元，归母净利润率20.5%，但受投资收益和汇兑损益波动影响较大。
• 盈利预测调整：因《暗黑破坏神：不朽》国服延期影响，预计2022-2024年调整后净利润分别为208/230/256亿元，下调幅度分别为3%/6%/8%。
• 目标价调整：基于调整后的盈利预测，目标价下调至169-194港币（原目标价208-221港币）。

2. 在线游戏表现

• 游戏业务营收：预计2022Q2实现游戏业务营收168亿元，同比增长16%。
• 端游收入：预计端游收入53亿元，同比增长30%，主要由《永劫无间》贡献。
  • 《永劫无间》全球销量超1000万份，Steam在线人数稳定，整体表现良好。
  • 《逆水寒》四周年资料片“雷霆觉醒”上线，画质升级和玩法更新预计推动端游收入增长。
• 手游收入：预计手游收入115亿元，同比增长10%，主要由《哈利波特：魔法觉醒》《无尽的拉格朗日》贡献。
  • 《无尽的拉格朗日》自上线以来表现稳定，5月下旬集中投放后在iOS畅销榜进入前十。

3. 重磅新品上线

• 《暗黑破坏神：不朽》国服已于7月25日上线，上线次日即登顶畅销榜第三。
• 国际服《哈利波特：魔法觉醒》预计在下半年上线，进一步支撑手游增长。
• 其他重点储备产品包括《永劫无间手游》《倩女幽魂隐世录》《逆水寒手游》，有望在未来持续贡献收入。

4. 其他业务情况

• 有道业务：预计2022Q2营收11亿元，同比减少16%，主要因学科类课外培训业务剥离，但智能设备和其他学习服务收入有所增长。
• 云音乐业务：创新业务及云音乐合计营收52亿元，同比增长11%，主要受益于付费渗透率提升。
• 广告及严选业务：受疫情影响，预计收入同比小幅下滑。

关键信息

财务预测与估值

估值分析

• 当前估值对应游戏业务PETTM约为21x，低于近5年中枢14%，具备一定吸引力。
• 游戏版号重启与重磅产品上线有望进一步催化股价上涨。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：游戏业务增长稳健，新产品上线支撑未来业绩，当前估值较低，具备长期投资价值。

风险提示

• 政策风险
• 游戏市场竞争激烈
• 游戏出海表现不及预期
• 全球疫情的系统性风险

其他业务表现

• 云音乐：增长主要来自付费渗透率提升。
• 广告及严选：受疫情影响，收入有所下滑。
• 有道：因K12业务剥离，营收略有下降，但智能设备和其他学习服务收入增长。

产品与市场动态

• 《暗黑破坏神：不朽》国服上线后表现强劲，位列中国手游出海收入榜第三。
• 《无尽的拉格朗日》通过抖音游戏人发行计划实现流量转化，iOS畅销榜表现亮眼。
• 《哈利波特：魔法觉醒》国际服即将上线，为下半年增长提供支撑。

总结

网易-S在2022年第二季度预计实现稳健增长，核心驱动力来自游戏业务，尤其是《永劫无间》和《无尽的拉格朗日》等新产品的成功表现。尽管有道和广告业务受疫情影响，但整体收入和利润仍保持增长。分析师认为，公司当前估值较低，且未来仍有重磅产品上线，继续维持“买入”评级。