20180829-东兴证券-腾龙股份-603158.SH-中报点评_在成本压力下摸索前行_5页_776kb
报告摘要
腾龙股份（603158）中报点评总结
核心内容
腾龙股份在2018年上半年实现了营收5.16亿元，同比增长17.5%，但归母净利润为0.55亿元，同比降低16.6%。扣非净利润进一步下降19.7%，显示公司盈利能力受到较大压力。公司上半年毛利率为30.5%，较去年同期下降5.05个百分点；净利润率为11.22%，同比下降4.7个百分点。主要原因是营业成本大幅上升，同比增长26.66%，增速远超营收增长，主要受原材料和人工成本上涨影响。此外，财务费用由负转正，因汇兑损失所致。
主要观点
成本压力较大
- 营业成本增长显著：上半年营业成本同比增长26.66%，远高于营收增速，导致毛利率和净利润率双双下滑。
- 财务费用由负转正：公司财务费用为400万元，主要由于汇兑损失。
未来增长点分析
- 热管理业务：公司主营的空调管路、热交换管路及附件在新能源车型中的应用量远高于传统燃油车，未来增长潜力较大。
- EGR系统：随着节能减排政策的推进，EGR（废气再循环）系统市场需求将扩大，公司有望受益。
- 传感器业务：公司传感器产品主要应用于柴油车排气系统，未来将受益于排放政策趋严。
关键信息
分季度财务表现
| 指标 | 2016Q4 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 241.05 | 223.24 | 215.89 | 198.99 | 265.89 | 258.13 | 257.65 |
| 毛利率（%） | 39.34 | 34.81 | 36.34 | 36.54 | 33.15 | 29.28 | 31.75 |
盈利预测（2018-2020）
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 营收增长（%） | 14.93% | 17.48% | 15.68% |
| 归母净利润（百万元） | 118 | 141 | 157 |
| 净利润增长（%） | -14.54% | 19.21% | 11.62% |
| EPS（元） | 0.51 | 0.61 | 0.68 |
| PE（倍） | 33.27 | 27.91 | 25.01 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润增长（%） | 30.18% | 10.78% | -9.11% | 15.07% | 14.14% |
| 毛利率（%） | 34.48% | 35.07% | 30.81% | 30.37% | 30.10% |
| 净利率（%） | 15.97% | 15.31% | 11.38% | 11.55% | 11.15% |
| ROE（%） | 13.49% | 13.12% | 10.70% | 12.12% | 13.04% |
| P/E（倍） | 30.91 | 27.87 | 33.27 | 27.91 | 25.01 |
| P/B（倍） | 4.23 | 3.73 | 3.56 | 3.38 | 3.26 |
| EV/EBITDA（倍） | 16.90 | 14.04 | 18.17 | 16.09 | 14.34 |
结论
尽管腾龙股份面临较大的成本压力，其核心业务（热管理系统、EGR和传感器）仍处于增长阶段。公司主要客户为国际一级零部件供应商，市场份额稳定，未来在新能源车渗透率提升背景下，有望受益。分析师认为公司长期盈利前景乐观，给予35倍PE估值，评级为“推荐”。
风险提示
- 整车销量不及预期
- 新能源车渗透率低于预期
- 大宗商品价格大幅上涨
分析师简介
- 杨若木：基础化工行业小组组长，拥有9年证券行业研究经验，擅长宏观经济与化工行业结合分析，尤其关注新材料和精细化工领域。
- 曾获“水晶球奖”第三名、“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等荣誉。
免责声明
本报告内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。报告版权归属东兴证券，未经授权不得复制、发布或引用。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
