20160706-渤海证券-腾龙股份-603158.SH-调研报告_主业稳健较快增长_看点在外延_14页_1mb

腾龙股份（603158）调研报告总结

核心内容

腾龙股份是一家专注于汽车热交换系统管路及附件的国内优秀供应商，主要产品包括汽车空调管路、热交换系统连接硬件及附件。公司同时积极拓展节能环保类汽车零部件领域，如EGR冷却器零部件、汽车用轻合金材料及车用传感器等。

公司拥有优质客户群，包括法雷奥、贝洱、伟世通等国外客户以及上汽通用五菱、神龙等国内核心客户，其中2014年上汽通用五菱与神龙收入占比合计超过四成。公司汽车空调管路销量保持较快增长，2012-2015年年复合增速达到18.10%，明显高于乘用车产量增速10.67%，推动公司市场份额稳步提升，2015年达到14.67%。

主要观点

1. 主业稳健增长

   • 汽车空调管路占公司营收/毛利比重超六成，是公司主要利润来源。
   • 公司产品技术水平领先，积极开发国内外市场，预计未来汽车空调管路市场份额将稳步提升，销量增速将高于整车。
   • 2016年公司预计汽车空调管路销量将达355.65万套，同比增长15.24%。

2. 外延式扩张积极

   • 公司顺应汽车轻量化与节能减排趋势，积极开发EGR冷却器零部件、轻合金材料及传感器等新业务，近年来保持快速增长。
   • 2016年公司通过收购厦门大钧80%股权并参股通宝光电4.59%股权，增厚业绩并有助于完成股权激励目标。
   • 公司未来将继续推进外延式扩张，重点进入代表汽车生态和技术发展方向的新领域，拓展新利润增长点。

3. 财务稳健，具备扩张潜力

   • 公司资产负债率相对较低，现金储备充足，经营性现金流良好，为外延并购提供操作空间。
   • 2016-2018年，公司预计实现营业收入7.34/8.86/10.75亿元，同比增长17.47%/20.72%/21.43%；归母净利润1.12/1.35/1.61亿元，同比增长21.02%/20.54%/18.83%。
   • 2016年动态PE为48倍，首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。

关键信息

• 主要产品：汽车空调管路、热交换系统连接硬件及附件、EGR冷却器零部件、轻合金材料、车用传感器。
• 核心客户：法雷奥、贝洱、伟世通等国外客户；上汽通用五菱、神龙等国内核心客户。
• 财务预测：
  • 2016年营收7.34亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.12亿元，同比增长21.02%。
  • EPS分别为0.51元/股（2016E）、0.62元/股（2017E）、0.74元/股（2018E）。
  • 2016年动态PE为48倍，估值空间有望提升。
• 风险提示：
  • 汽车消费景气度低于预期；
  • 新项目进展低于预期；
  • 原材料价格波动风险；
  • 外延式扩张进展低于预期。

战略规划

• 公司未来将重点推进外延式扩展，积极寻找并实施并购，进入汽车生态和技术发展方向的新领域。
• 通过优化产能布局、拓展新业务、实施股权激励等方式，提升公司竞争力和增长潜力。

可比公司估值比较

结论

腾龙股份的主业保持稳健较快增长，同时通过外延式扩张积极布局未来增长点，具备良好的发展前景。公司财务状况稳健，具备较强的资本运作能力，未来有望通过并购等方式进入新领域，提升估值空间。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者积极关注。