上海壹券 IPO 项目总结
核心内容
上海壹券是一家专注于汽车热交换系统管路研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车空调管路、热交换系统连接硬管、热交换系统附件及汽车废气再循环（EGR）冷却器零部件，同时涉足节能环保类汽车零部件产品领域。公司是中国乘用车热交换系统管路行业的领先者，为国内外汽车热交换系统管路产品的重要供应商之一。
主要观点
- 公司在汽车热交换系统管路行业具备较强的研发、生产及配套能力，实现了进口替代，并进入国际主要汽车公司的全球采购体系。
- 公司的主营业务收入占比高，主要来源于汽车空调管路，占收入比重达65.85%（2014年）。
- 公司2015年和2016年的净利润预计分别为1.01亿元和1.12亿元，同比增速分别为13.37%和10.98%，稀释后每股收益分别为0.95元和1.05元。
- 公司拟发行股份2667万股，发行后总股本10667万股，发行价格为14.53元/股，合理估值定价区间为28.48-34.17元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。
- 募投项目将用于汽车热交换系统管路及相关附件扩产、技术中心建设及偿还银行贷款和补充流动资金，预计建设期为2年，第5年达产。
关键信息
发行信息
| 项目 |
数据 |
| 发行数量（百万股） |
26.67 |
| 发行后总股本（百万股） |
106.67 |
| 发行数量占发行后总股本 |
25.00% |
| 发行价格 |
RMB14.53元 |
| 合理定价区间 |
RMB28.48-34.17元 |
| 对应市盈率 |
30-36倍（2015年每股收益） |
主要股东（发行前）
| 股东名称 |
持股比例 |
| 腾龙科技集团有限公司 |
68.00% |
| 福慧（香港）投资有限公司 |
25.00% |
收入结构（2014年）
| 产品类别 |
收入金额（万元） |
收入比重 |
| 汽车空调管路 |
35,541.98 |
65.85% |
| 热交换系统连接硬管 |
5,910.74 |
10.95% |
| 汽车热交换系统附件 |
6,355.57 |
11.78% |
| EGR冷却器零部件 |
4,200.15 |
7.78% |
| 传感器等其他产品 |
1,963.90 |
3.64% |
毛利率（2012-2014年）
| 产品类别 |
2012年 |
2013年 |
2014年 |
| 汽车空调管路 |
36.15% |
34.68% |
35.80% |
| 热交换系统连接硬管 |
43.87% |
44.78% |
46.47% |
| 汽车热交换系统附件 |
29.83% |
34.33% |
34.06% |
| EGR冷却器零部件 |
10.19% |
21.56% |
30.94% |
| 传感器等其他产品 |
27.57% |
33.38% |
27.89% |
| 主营业务毛利率 |
35.06% |
35.24% |
36.10% |
募投项目
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
拟使用募集资金（万元） |
建设期 |
| 汽车热交换系统管路及相关附件扩产项目 |
24,805.40 |
24,805.40 |
2年 |
| 技术中心项目 |
2,940.80 |
2,940.80 |
2年 |
| 偿还银行贷款及补充流动资金 |
6,000.00 |
6,000.00 |
- |
募投项目效益预测
- 项目第五年达产后，正常年营业收入为33,000万元，利润总额为6,666万元。
- 所得税后投资回收期为7.17年（含建设期2年），内部收益率为19.04%。
行业分析
行业增长前景
- 汽车热交换系统管路行业的发展与汽车工业高度相关，预计未来几年将继续保持较快增长。
- 中国汽车行业从2015年起将从做大规模转向做强实力，汽车产销量预计达到2,500万辆。
- 汽车零部件行业在汽车工业总产值中的比例逐年增加，且增长速度高于整车行业。
行业竞争结构
- 行业内生产企业数量众多，集中度较低，竞争激烈。
- 竞争主要分为低端市场和中高端市场，低端市场由中小民营企业主导，中高端市场由大型民营企业和合资企业主导。
风险因素
- 行业周期波动风险：汽车产业受宏观经济影响较大，行业周期性波动可能对公司盈利能力造成影响。
- 募投项目效益不及预期风险：募投项目效益可能受技术进步、政策变化、市场变化等因素影响。
- 毛利率波动风险：公司产品价格随着车型销售规模扩大而逐年下降，且可能承接毛利率较低的订单，导致毛利率波动。
- 税收优惠不能持续风险：公司享受15%的所得税优惠税率，若未能通过高新技术企业资格复审，所得税费用将上升。
估值与定价分析
- 同行业公司估值比较：2014年和2015年同行业重点上市公司平均动态市盈率分别为34.10倍和20.17倍。
- 最近上市主板公司相对估值：2015年平均市盈率为33.52倍。
- 公司合理估值定价：28.48-34.17元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。
投资评级
- 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
- 行业投资评级：增持、中性、减持。
免责条款
- 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
- 报告仅供参考，不构成投资建议。
- 公司及员工对使用本报告导致的损失不承担责任。
分析师信息
- 分析师：冀丽俊
- 执业证书编号：S0870510120017
- 联系方式：021-53519888-1921，jilijun@shzq.com
