20160727-西南证券-腾龙股份-603158.SH-内生增长稳定_积极开拓新兴业绩增长点_12页_1mb

腾龙股份（603158）动态跟踪报告总结

核心内容

腾龙股份是一家专注于汽车热交换系统管路及节能环保汽车零部件的公司，是国内汽车空调管路细分行业龙头，市场占有率约15%。公司于2015年在深交所上市，业务涵盖汽车空调管路、热交换连接硬管、热交换系统附件等，同时积极拓展EGR、轻量化材料等新兴业务。公司还通过收购厦门大钧和参股通宝光电，寻求外延式扩张，增强市场竞争力。

主要观点

• 主业增长稳定：公司自2005年起从事热交换管路业务，2012-2015年营收复合增速约17.7%，表现稳健。公司拥有优质客户资源，包括法雷奥、贝洱、伟世通等国际客户以及神龙、长安福特、东本广本等合资客户。
• 新兴业务增长迅速：EGR业务自2011年起布局，2015年营收达6001.16万元，较2012年增长三倍以上。随着2020年汽车排放政策的收紧，EGR技术将成为未来重要的利润增长点。
• 外延式扩张策略：公司通过收购厦门大钧（80%股权）和参股通宝光电（4.59%），拓展至汽车制动系统和光电领域。预计2016年厦门大钧将为公司贡献约2000万元净利润，通宝光电也处于快速发展阶段。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年每股收益分别为0.49元、0.58元、0.69元，对应PE分别为50倍、43倍、36倍。考虑到公司主业增长、新兴业务潜力及外延预期，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务布局

• 主营产品：汽车空调管路、热交换连接硬管、热交换系统附件，合计占主营业务收入约85%。
• 新兴业务：EGR冷却器零部件、轻量化材料、传感器等。
• 市场拓展：产品出口至北美、南美、欧洲、日本、东南亚等地。

财务预测（单位：百万元）

外延式扩张

• 收购厦门大钧：2016年以6080万元收购80%股权，进入汽车制动系统领域，预计16年下半年开始并表，贡献约2000万元净利润。
• 参股通宝光电：出资1600万元认购100万股，通宝光电已进入上市辅导期，预计未来投资收益可观。

风险提示

• 汽车消费景气度低于预期
• 原材料价格波动风险

股权结构

• 主要股东：腾龙科技集团有限公司（51%）、福慧（香港）投资有限公司（18.75%）、常州智联投资咨询中心（2.25%）、常州鑫盛富茂投资咨询中心（1.5%）、常州国信现代创业投资中心（1.5%）。
• 实际控制人：蒋学真和董晓燕夫妇，合计持有69.98%股权，股权集中有利于外延决策。

行业地位与竞争优势

• 行业集中度高：国内热交换管路市场由三家企业占据约40%份额，公司处于行业领先地位。
• 客户优势显著：产品配套于宝马、奔驰、福特、雪铁龙、标致、本田等国际主流品牌，以及长城、奇瑞、通用五菱、吉利、上汽、长安、比亚迪等国内主要车企。
• 技术优势：公司具备同步开发能力，产品质量和盈利水平处于行业领先。

未来展望

• 产能释放：募投项目稳步推进，2016年公司已进入轻量化高端精密铝材项目及收购厦门大钧。
• 政策驱动：2020年汽车排放政策趋严，EGR和轻量化技术将带来新的增长机会。
• 外延式发展：公司通过并购和参股，寻求进入新领域，增强综合竞争力。

总结

腾龙股份作为汽车热交换系统管路行业龙头，具备稳定的内生增长能力和积极的外延式扩张策略。公司通过布局EGR、轻量化材料等节能环保技术，有望在未来实现业绩突破。同时，通过收购厦门大钧和参股通宝光电，公司进一步拓展业务范围，提升市场占有率和盈利水平。在当前的市场环境下，公司具备良好的增长潜力和投资价值，首次给予“增持”评级。