20250830-国盛证券-中国中冶-601618.SH-Q2业绩边际改善_矿产资源利润显著增厚_3页_709kb

中国中冶（601618.SH）2025年上半年业绩表现概览：

公司2025年上半年实现营业收入2375亿元，同比下降21%；归母净利润31亿元，同比下降25%，表现符合市场预期。尽管整体营收出现下滑，但公司二季度业绩实现边际改善，增速转正并环比大幅提速，主要得益于毛利率提升及减值损失减少。Q1业绩同比下降40%，而Q2实现正增长，主要由工程主业毛利率改善以及矿产资源板块表现提振。

毛利率提升与完善成本控制是Q2业绩改善的核心驱动因素。2025上半年公司综合毛利率达10.1%，同比提升1个百分点；其中工程承包业务毛利率为9.6%，特色业务毛利率高达17.6%，均实现了同比增长。期间费用率与前几年基本持平，但因营收下滑未能有效摊薄费用。此外，公司经营性现金流净流出同比下降，进一步提升财务健康度，这得益于收入降幅收窄以及更有效的成本控制。

矿产资源板块成为公司利润增长的重要引擎。尽管整体规模的增速较低，但公司三座在产矿山合计贡献营收28亿元，同比增长3%，归属中方利润5.5亿元，同比增长29%，占归母净利润的18%。其中，瑞木镍钴矿贡献显著。未来两年，公司在建矿产项目计划投产，预计将为资源板块的业绩带来更显著的提升，并有望支撑公司市值重估。

新签订单虽然同比下滑，但海外市场表现亮眼。2025上半年新签合同额5482亿元，同比减少19%；但海外订单新签同比增幅达33%，持续拓展国际业务布局。尤其是在公司推进建设的海外项目中，如巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿等均取得积极进展。

投资建议方面，分析师预计公司2025至2027年归母净利润分别为61亿元、65亿元和70亿元，同比增长率分别为-10%、+6%和+8%。当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。潜在风险涵盖工程建设需求下滑、矿产资源价格波动及减值风险等，需密切关注国际市场变化与财务风控情况。

综上所述，尽管短期经营压力仍然存在，但公司Q2开始显现出边际改善的迹象，资源板块的增长潜力有望在未来成为业绩反弹的重要动力。