多元金融行业：通道回流信托，关注主动管理业务发展-20171109-兴业证券-18页-1mb

多元金融行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年信托行业在资管行业监管趋严背景下的发展情况，重点探讨了通道业务回流、信托资产质量、收入结构变化及未来发展趋势。同时，对A股上市信托公司进行了投资建议分析，重点推荐安信信托、爱建集团、经纬纺机和陕国投A。

主要观点与关键信息

1. 信托行业规模增长显著

• 规模增长：2017年上半年，信托资产规模达到23.14万亿元，同比增长33.9%。
• 通道回流：由于资管行业政策监管趋严，基金子公司和券商资管的通道业务受限，信托成为主要承接方，规模增速探底回升。
• 结构变化：事务管理类信托成为规模增长的主要动力，占比超过50%，达53.92%。融资类和投资类信托增速放缓，分别增长9.7%和7.8%。

2. 信托资金来源优化，支持实体经济

• 资金来源：集合类、管理财产类信托占比持续提升，单一类资金占比下降至48%。
• 资产投向：工商企业余额达5.15万亿元，占比较2016年底提升1.4个百分点，显示信托资金对实体经济支持力度加大。
• 其他投向：金融机构、基础产业、证券市场等投向变化各异，其中基础产业信托规模增长显著，房地产信托则小幅回升。

3. 信托资产质量良好

• 风险项目：截至2017年二季度，信托行业风险项目规模为1381亿元，不良率为0.60%，整体可控。
• 不良率下降：集合类、管理财产类信托不良率持续下降，显示信托公司主动管理能力提升。

4. 固有资产规模快速增长

• 总资产与权益：截至2017年6月末，信托公司总资产规模达6130亿元，同比增长25.6%；所有者权益达4884亿元，同比增长22.5%。
• 资产配置：投资类资产占比提升至76.85%，货币类、贷款类资产占比持续下降，分别为9.35%和4.82%。

5. 收入与规模增速背离

• 收入增长乏力：尽管信托资产规模快速增长，但行业收入和利润增速明显回落，2017年上半年行业收入仅增长0.3%，利润增长7.5%。
• 收入结构：信托业务收入占比超过70%，是主要收入来源；投资收益波动较大，近两年表现不佳。

投资建议

重点关注公司

• 安信信托：主动管理规模占比持续提升，信托报酬率维持高位，拟发行优先股增强资本实力，预计2017-2019年净利润分别为36.03亿、39.42亿、41.97亿，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.92元，维持增持评级。
• 爱建集团：信托规模高增长，主动管理业务提升，股权之争达成协议，业务空间有望扩大，预计2017-2019年净利润分别为8.47亿、10.01亿、11.92亿，对应EPS分别为0.59元、0.70元、0.83元，维持增持评级。
• 经纬纺机：国机入主后股东背景强化，中融信托业务转型优化，主动管理能力突出，预计2017-2018年净利润分别为9.79亿、10.87亿，对应EPS分别为1.39元、1.54元，维持增持评级。
• 陕国投A：信托资产规模大幅增长，拟实施配股募集30亿元，预计2017-2018年净利润分别为5.87亿、7.52亿，对应EPS分别为0.19元、0.24元，维持增持评级。

风险提示

• 资产质量风险：经济下行可能影响信托资产质量，增加风险项目。
• 监管趋严风险：未来监管可能进一步收紧，对通道业务和房地产、基础设施信托带来压力。

行业发展趋势

• 监管环境：未来监管环境可能延续高压态势，信托行业需向主动管理转型。
• 业务结构优化：信托行业将逐步回归本源，提升主动管理能力，优化业务结构。
• 收入增长：收入增长将依赖主动管理能力和规模的同步提升。

估值比较（表1）

结论

信托行业在政策监管趋严背景下，受益于通道业务回流，规模实现快速增长。但收入和利润增速放缓，反映行业结构性问题。未来，信托行业需加强主动管理能力，优化业务结构，以实现更可持续的发展。重点推荐安信信托、爱建集团、经纬纺机和陕国投A，关注其在主动管理、资产质量及资本补充方面的表现。