20210218-招银国际-晶盛机电-300316.SZ-乘大硅片之风_3页_934kb

报告摘要

晶盛机电 (300316 CH) 公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由招银国际证券发布，主要分析晶盛机电（300316 CH）在2021至2022财年的增长前景、盈利预测、估值提升及市场表现。报告认为，大尺寸硅片（M10/G12）的快速普及将推动晶体生长炉需求增长，同时公司半导体设备业务的进展也有望提升其估值。基于此，招银国际证券将公司目标价上调至50.20元人民币，并维持买入评级。

主要观点

大尺寸硅片驱动设备需求增长
光伏产业对大尺寸硅片的需求迅速上升，带动了硅片生产商的产能扩张。2021年主要硅片制造商新增产能预计达145GW，远高于此前预期，且大部分用于G12硅片生产。现有约1/3的晶体生长炉无法满足大尺寸硅片生产需求，意味着未来几年将出现设备更新浪潮，这为晶盛机电带来显著的市场机会。
市场份额有望扩大
公司核心客户中环股份计划在2022年底新增50GW G12硅片产能，将为晶盛机电的收入增长提供支撑。此外，晶盛机电凭借其在晶体生长炉方面的技术优势，有望赢得新玩家订单，包括上机数控、通威和高景集团，从而提升市场份额。
半导体设备业务提升估值潜力
晶盛机电已向全资子公司求是半导体增资5,000万元人民币，以增强其在半导体设备领域的竞争力。公司具备提供8英寸晶圆生产设备、12英寸晶圆晶体生长设备以及SiC晶体生长和外延设备的能力，符合中国半导体产业国产化趋势。由于A股半导体设备商的估值普遍高于太阳能设备商，公司半导体设备业务的发展或可带动整体估值提升。
盈利预测上调
招银国际证券将2020-2022年盈利预测上调7%-12%，预计2020年每股盈利为1.01元人民币，2021年为1.29元人民币，2022年为1.66元人民币，对应38%的每股盈利年复合增长率。目标价50.20元人民币，对应2021年预测市盈率50倍，基于1.3倍PEG。

关键信息

盈利预测与财务数据

财年	营业收入（百万元人民币）	同比增长	净利润（百万元人民币）	同比增长	每股盈利（元人民币）
FY18A	2,536	30%	582	34%	0.52
FY19A	3,110	23%	637	(5)%	0.50
FY20E	4,151	33%	868	36%	0.68
FY21E	6,130	48%	1,300	50%	1.01
FY22E	7,810	27%	1,657	28%	1.29

估值与市场表现

目标价：50.20元人民币（此前为40.20元）
潜在升幅：+20.4%
当前股价：41.69元人民币
市盈率：2021年预测为50倍
市帐率：2022年预测为6.9倍
股息率：2020年为0.2%，2022年预测为0.3%
每股净资产：2022年预测为6.00元人民币

收入结构（2020-2022年预测）

业务板块	收入占比 (%)
晶体生长设备	74%-77%
智能化加工设备	10%-11%
设备改造服务	5%-6%
蓝宝石产品	4%
其他	4%

主要风险因素

下游产能扩张乏力或慢于预期
毛利率趋势逊于预期
客户付款能力下降

公司数据概览

项目	数据
市值（百万港元）	53,600
3月平均流通量（百万港元）	900
52周内股价高/低（港元）	45.79 / 18.99
总股本（百万）	1,286

股票表现

时间段	绝对回报 (%)	相对回报 (%)
1个月	15.2%	8.2%
3个月	45.4%	22.7%
6个月	64.9%	33.6%

投资评级

公司评级：买入（维持）
行业评级：优于大市

财务比率分析

指标	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
毛利率	39.5%	35.5%	35.8%	36.4%	36.5%
核心经营利润率	25.1%	23.6%	23.3%	24.2%	24.5%
净利润率	23.0%	20.5%	20.9%	21.1%	21.2%
权益回报率	15.3%	14.8%	18.2%	23.2%	23.9%
资产回报率	9.4%	9.0%	9.6%	11.5%	12.1%