深度报告-20250205-国盛证券-中国核建-601611.SH-核电建设国之重器_核心受益行业景气周期_24页_2mb

中核建首次覆盖报告核心总结

公司概况

中国核建是我国核电工程建设领域的龙头企业，依托母公司中核集团，承建了全部在役核电项目的核岛工程，全球唯一连续39年不间断从事核电建造的企业，代表我国核电工程建造最高水平。

核电工程：行业复苏与龙头优势

• 核电行业进入新景气周期，电源结构调整推动“基荷电源”，核电因清洁、稳定的特性被重点考虑，装机目标从2025年70GW量级保障需求持续上升。
• 近年核准数量恢复常态化，单台机组投资额约200亿元，行业投资年均或超2000亿，土建市场规模约459亿元。
• 公司核岛建设占据70%以上份额且市场份额稳固，常规岛及BOP领域市占率约30%，与多地合作项目明确市占率提升。

工民建工程：结构优化与优化财务

• 主要由基建压力引起，压缩低毛利、占用现金流大的房建业务，加强基础设施、新能源等结构。
• 地方财政与地产业主受限影响预期订单资金回款，公司主动收缩以改善财务结构。

化债政策作用于财务改善

• 2024年起实现2万亿债务置换，化债影响公司三张财务报表，有望降低负债率、推动应收账款回笼，并提升ROE。
• 公司加权负债率超过81%，去年减值占净利润超八成，化债落地将驱动业绩弹性。

投资建议

• 预计2024-2026年盈利CAGR约14%，估值PE从106倍向80倍调整。
• 公司核电工程位于行业获批增长周期中，龙头优势与财务修复为催化剂，给予“买入”。

主要风险

• 核电项目审批不及预期。
• 安全生产风险。
• 应收账款跌价进一步侵蚀利润。