20160517-兴业证券-中国核建-601611.SH-核电建设王牌军_业务协同效应显著_23页_1mb

报告摘要

中国核建（601611）证券研究报告总结

核心内容

中国核建是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，主要业务涵盖军工工程、核电工程及工业与民用工程建设。公司以核电工程为核心业务，同时积极拓展军工和工业与民用工程市场，具备较强的技术实力和品牌影响力。

主要观点

核电建设市场前景广阔
- 核电占全球发电总量的10.20%，我国核电装机容量和在建规模在2015年已达5800万千瓦，预计到2020年将增至8800万千瓦。
- 未来我国核电产业将迎来大发展，2020年前至少新建3500万千瓦核电机组，每年新增投资约1000亿元，其中200亿元用于核电工程建设。
行业集中度高，中国核建占据主导地位
- 核电工程行业集中度高，中国核建在核岛建设市场处于绝对主导地位，承担了国内大部分核电站核岛工程。
- 公司在核电建设领域拥有先进的技术和丰富的经验，具备AP1000、EPR、华龙一号等新一代核电站的建造能力。
业务协同效应显著
- 依托军工工程和核电工程的经验，公司向工业与民用工程市场拓展，重点发展石油化工、液化天然气（LNG）、机电安装等高技术要求领域。
- 工业与民用工程业务占比最高，2015年收入达250.49亿元，占公司总收入的60%以上。
公司财务状况良好
- 2015年公司实现营业收入409.7亿元，净利润7.98亿元，同比增长19.7%。
- 公司毛利率和净利率稳步提升，2015年分别为11.6%和1.9%，预计2016-2018年分别增长至14.5%和3.0%。
- 净资产收益率（ROE）从2015年的13.2%提升至2018年的17.1%。
盈利预测与估值
- 预计2016-2018年净利润分别为10.08亿元、13.30亿元和17.21亿元，对应EPS分别为0.38元、0.51元和0.66元。
- 估值方面，参考可比公司，2016年PE可给予15-25倍，对应价格区间为5.70元至9.5元。
募投项目
- 公司拟公开发行5.25亿股，募集资金20.21亿元，用于核电工程建造、设备购置、技术研究及信息化建设等项目。
- 募投项目包括核电工程建造筹建、设备购置、技术研究和信息化能力建设等，以提升公司竞争力和业务结构。
风险提示
- 项目施工进度不及预期、技术安全风险及技术研发不及预期是主要风险因素。

关键信息

主要财务指标（2015-2018E）：
- 营业收入：41002亿元 → 57098亿元
- 净利润：798亿元 → 1721亿元
- 毛利率：11.6% → 14.5%
- 净利率：1.9% → 3.0%
- ROE：13.2% → 17.1%
- 每股收益（EPS）：0.30元 → 0.66元
公司业务结构：
- 核电工程：2015年收入113.87亿元，占比27.79%
- 工业与民用工程：2015年收入250.49亿元，占比60%
- 军工工程：2015年收入28.29亿元，占比7%
行业地位：
- 核电工程领域：国内绝对主导地位，承担了多个大型核电站的建设任务。
- 军工工程领域：国内重要承包商之一，承担国家级核事故应急救援任务。
市场拓展：
- 海外业务稳步增长，2015年海外收入占比为6.38%。
- 公司计划拓展国际核电市场，承担多个海外核电项目。
研发与创新：
- 公司拥有丰富的科研成果，包括国家专利授权461项、省部级以上科技成果44项。
- 拟投入资金用于核电工程技术研究、核级设备和材料应用技术研究等。
公司发展目标：
- 成为行业领先、管理一流、品牌影响力强、具有持续成长性和自主创新能力的质量效益型公司。
- 2020年目标是具备同时承担50台机组以上核电站核岛工程建造能力。

估值与投资建议

估值区间：2016年PE为15-25倍，对应价格区间为5.70元至9.5元。
投资评级：基于公司未来表现，建议投资者关注其在核电及军工领域的领先地位和增长潜力。

结构与数据支持

图表与数据：
- 包括股权结构图、收入占比图、毛利率对比图等，直观展示公司财务及业务结构。
- 数据来源包括公司招股说明书、Wind、兴业证券研究所等。
财务分析：
- 公司总资产周转率较低，但应收账款周转率处于行业下游水平。
- 资产负债率偏高，但流动比率处于安全水平，短期偿债能力良好。

总结

中国核建作为我国核电建设领域的领军企业，凭借其在核电工程、军工工程和工业与民用工程方面的深厚积累，具备较强的市场竞争力和业务协同效应。随着国家对清洁能源的重视，核电建设市场前景广阔，公司有望在未来几年内实现快速增长。尽管面临一定的施工进度和技术安全风险，但其良好的财务表现和明确的发展战略为其提供了坚实的基础。投资者可关注其在核电及军工领域的持续增长潜力。

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