20140803-兴业证券-医药行业_2014年1-6月数据点评-成药子行业数据大幅改善_14页_1mb

报告摘要

医药行业2014年1-6月数据点评总结

核心内容

2014年1-6月，医药制造业整体销售收入同比增长13.53%，利润总额同比增长14.88%，行业增长保持平稳，但利润增速较前一阶段略有提升。预计2014年下半年行业增速将小幅加速，全年仍将维持稳健增长。尽管存在中成药行政降价、医保控费及新一轮招标等扰动因素，但医药行业长期增长趋势未变。

主要观点

行业整体表现平稳
- 行业在高基数背景下保持稳定增长。
- 毛利率略有下降，但税前利润率有所上升，整体盈利水平仍较为稳定。
子行业表现分化
- 化学原料药：收入增长11.87%，利润增长21.23%，受益于部分原料药价格反弹，短期盈利改善，但中长期供大于求格局仍未改变。
- 化学制剂：收入增长12.70%，利润增长16.01%，利润增速恢复趋势明显，发改委行政降价影响已减弱。
- 中成药：收入增长14.09%，利润增长17.20%，利润增速大幅改善，预计受益于中药材价格下降，且新版基药目录有利于其在基层市场进一步放量。
- 生物制药：收入增长12.88%，利润增长6.16%，收入维持稳健增长，利润增速相对平稳。
- 中药饮片：收入增长16.72%，利润增长9.67%，增速放缓主要因去年同期基数较高，但仍是增长最快的子行业。
投资建议
- 推荐主线：
  - 确定成长：关注业绩增长确定、趋势改善的优质医药股，如誉衡药业、京新药业、红日药业、香雪制药等。
  - 趋势改善：看好华东医药、恒瑞医药、恩华药业、北陆药业、丽珠集团、现代制药等公司。
  - 长期逻辑：医疗服务和医疗器械子行业长期趋势向好，建议择机配置优质个股，如新华医疗、凯利泰、信邦制药、爱尔眼科等。
- 评级：整体维持“推荐”评级，部分公司被给予“买入”或“增持”建议。
市场表现与估值
- 截至2014年8月1日，医药板块估值为35.62倍（TTM，整体法剔除负值），相对于沪深300的溢价率为311.32%，相对于全部A股（扣除银行）的溢价率为90.18%，估值仍处于历史高位。
- 医药板块全年动态PE预计在30-31倍左右，整体估值不算低，但子行业及个股估值分化明显。

关键信息

政策影响：发改委行政降价、医保控费及各省招标政策可能对行业造成短期扰动，但对整体增长趋势影响有限。
风险提示：存在超市场预期的政策利空风险，以及创业板下跌可能引发的医药板块回调风险。
分析师信息：
- 分析师：项军，邮箱：xiangjun@xyzq.com.cn
- 研究助理：孙晓东，邮箱：sunxiaodong@xyzq.com.cn
投资评级标准：
- 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%-15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）
- 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）

重点公司评级一览

公司名称	14E（元）	15E（元）	评级
华东医药	1.69	2.13	买入
誉衡药业	1.59	2.15	买入
恒瑞医药	0.99	1.20	买入
京新药业	0.40	0.61	增持
新华医疗	0.85	1.23	增持
凯利泰	0.62	0.97	增持