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俄乌冲突升级，输入性通胀风险显现 ——2022年2月价格数据点评总结

核心内容

2022年2月，中国CPI和PPI数据反映出通胀压力总体温和，但俄乌冲突带来的输入性通胀风险开始显现。CPI同比保持平稳，PPI同比延续下行趋势，但环比有所回升。整体来看，国内通胀预期逐步升温，但短期内对货币政策影响有限。

主要观点

• CPI同比维持低位：2月CPI同比为0.9%，与上月持平，高于市场预期的0.8%，符合分析师预期。CPI低位运行主要受猪肉价格持续回落、春节错位效应消退及疫情对服务业的压制影响。
• PPI同比延续回落，但速度放缓：2月PPI同比为8.8%，环比由负转正至0.5%。PPI回落速度放缓主要由于俄乌冲突引发的国际能源、有色价格上涨，推动国内相关行业价格上行。
• 未来通胀趋势：预计CPI将在二季度开启上行，下半年突破3%的概率加大。PPI同比中枢将从原预计的3%上行至4%-5%，若俄乌冲突持续，油价维持高位将对PPI下行形成阻力。

关键信息

一、2月CPI涨幅平稳，PPI延续回落

• CPI同比：0.9%，与上月持平，高于市场预期。
• CPI环比：0.6%，较上月上升0.2个百分点。
• 核心CPI同比：1.1%，较上月回落0.1个百分点。
• PPI同比：8.8%，较上月回落0.3个百分点，低于市场预期。
• PPI环比：0.5%，由负转正，环比涨幅明显。

二、CPI低位运行原因

1. 猪肉价格回落：12月以来猪价持续走低，对CPI同比形成1个百分点拖累。
2. 春节效应消退：服务价格环比增速回落，低于季节性均值。
3. 基数效应减弱：去年价格变动的翘尾影响下降，导致同比涨幅受限。

三、PPI回落放缓原因

• 国际能源价格上涨：俄乌冲突加剧，推动原油、有色、化工价格上涨，带动国内相关行业价格上行。
• 国内保供稳价政策：煤炭价格回落，钢铁、电力价格温和回升，抑制PPI下行速度。
• 通胀传导持续：食品、日用品、纺织业价格环比上行，显示通胀向下游传导。

四、未来通胀预期

• CPI上行预期增强：预计二季度CPI将开启上行，下半年突破3%的概率加大。
• PPI中枢上移：若俄乌冲突持续，油价维持高位，PPI同比中枢将从3%上行至4%-5%。
• 货币政策影响有限：国内需求偏弱，短期内不会对货币政策形成明显制约。

风险提示

• 国际油价超预期上行：可能进一步推高PPI。
• 新冠肺炎本土疫情扩散：可能对服务业价格及整体经济造成冲击。

数据与图表说明

• 表1：汇总了2022年2月CPI与PPI同比、环比数据，显示同比小幅回落，环比转正。
• 图1-10：展示了核心CPI、食品与非食品价格变动趋势、PPI生产资料与生活资料价格变化，以及猪肉收储对猪价的影响等关键信息。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、刘星辰
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930522030001
• 联系方式：高瑞东 010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com；刘星辰 021-52523880 / liuxc@ebscn.com

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公司与研究所信息

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  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，地址：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

附注

• 报告基于多种假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券的交易价格。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。