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危机中避险资产谁领风骚

核心内容

本报告分析了黄金、美债、日元等避险资产在历次金融危机和全球性危机中的表现，探讨了其避险属性的驱动因素，并对人民币在当前危机中的潜在避险地位进行了展望。

主要观点

• 避险资产表现差异显著：在危机中，发达经济体国债（如美债、德债）通常表现最稳定，收益率下行幅度较大；而黄金在发达经济体危机中表现强劲，但在新兴经济体危机中则较为疲软。
• 避险属性的驱动力：
  • 经济悲观预期与货币政策宽松：美债的避险属性主要源于市场对经济前景的悲观预期和央行宽松政策，如美联储降息。
  • 套息交易平仓：日元、瑞郎等传统避险货币的避险属性主要由套息交易平仓引发，当资金从高收益资产回流至低息货币时，这些货币会阶段性升值。
• 疫情对避险资产的影响：新冠疫情在全球扩散，被视为“发达经济体危机”，导致避险资产（如美债、黄金、日元）整体上涨。美元指数因欧美货币政策差异仍保持强势。
• 人民币的避险潜力：由于中国疫情防控效果最佳，货币宽松政策及市场表现良好，人民币在危机中表现稳健，具备成为避险资产新宠的潜力。

关键信息

• 历史表现：
  • 在亚洲金融危机、欧债危机、次贷危机等全球性危机中，美债、黄金、日元和瑞郎均表现出明显的避险特征。
  • 人民币在这些危机中相对稳定，与A股表现趋势一致，显示出一定的避险属性。
• 黄金的避险属性：
  • 在发达经济体危机中表现强劲，但在新兴经济体危机中表现不佳，主要因其工业属性和大宗商品市场走势的影响。
• 日元的避险属性：
  • 日元因低利率、成熟金融市场和庞大的海外净资产头寸具备避险属性，但其表现也受到国内政治和经济因素的影响。
• 美元的避险属性：
  • 美元在危机中表现出较强的避险属性，尤其在次贷危机和欧债危机中显著升值。
  • 其避险属性更多依赖于全球本位币地位和货币政策宽松。
• 人民币的避险属性：
  • 人民币在危机中保持相对稳定，得益于国内良好的疫情防控、货币宽松政策和市场表现。
  • 随着全球疫情扩散，人民币有望成为新的避险资产。

附注：危机后一年内各资产表现

• 美债：在历次危机中收益率均出现明显下行，尤其在欧债危机后表现更为突出。
• 黄金：在发达经济体危机中涨幅显著，但在新兴经济体危机中涨幅较小。
• 日元和瑞郎：在发达经济体危机中阶段性升值，但在新兴经济体危机中表现疲软。
• 美元指数：在危机中整体保持强势，尤其在欧债危机和资源型新兴经济体危机中显著上涨。
• 人民币：在危机中表现稳健，与A股走势一致，具备一定的避险属性。

总结

当前全球疫情发展态势决定了避险资产的表现趋势，美债、黄金、日元和瑞郎仍是主要的避险资产。人民币因疫情防控、货币宽松及市场表现，具备成为避险资产新宠的潜力。未来，随着疫情的演变，资金可能回流至美股或新兴市场资产，而美元指数的走势将取决于欧美货币政策的相对变化。