20220309-浙商证券-2月通胀解读_CPI维持低位_PPI环比回升_5页_663kb

报告摘要

2022年2月，中国通胀数据呈现CPI维持低位、PPI环比转正的特点。整体来看，CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.6%，与前值持平，涨幅显著低于历史春节月份。PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.5%，环比涨幅较前值有所回升，显示出工业价格压力有所缓解。

PPI环比转正，油价支撑明显
2月PPI环比上涨0.5%，同比上涨8.8%，表明工业价格压力有所缓和。主要推动力来自原油价格上涨，俄乌局势紧张加剧了市场对能源供应的担忧，推动布油价格突破100美元。此外，稳增长政策带动PMI新订单指数回升，钢铁、有色金属等黑色系品种价格小幅上涨。
CPI季节性升温，猪价下行抑制涨幅
尽管春节效应带来短期需求上升，但猪肉价格仍在探底，供给过剩局面未明显改善，导致CPI环比涨幅受限。核心CPI修复缓慢，连续8个月维持在1.2%左右，反映出消费疲软和疫情对经济活动的持续影响。
油价上行推升CPI，但全年中枢预计保持1.8%
油价中枢上行对CPI形成推升作用，但由于核心CPI修复不及预期，全年CPI中枢仍预计为1.8%，年内不会触及3%的阈值。若下半年出现猪价和油价同时上行的“猪油共振”情形，CPI可能面临更大压力。
滞胀风险需警惕，但当前尚不具备条件
若油价持续上涨或地缘政治冲突升级，可能导致全球经济进入滞胀状态。然而，目前尚未出现产油国大幅减产或欧盟停止进口俄罗斯油气的情况，因此滞胀风险尚未显现。

PPI数据
- 环比：+0.5%
- 同比：+8.8%（前值：+9.1%）
- 行业表现：石油、化工、化纤产业链价格上行，钢铁、有色价格小幅回升。
CPI数据
- 环比：+0.6%
- 同比：+0.9%（前值：+0.9%）
- 猪肉价格：持续探底，供给过剩未缓解
- 核心CPI：同比1.1%，修复力度有限
油价走势
- 布油价格在3月8日冲高至138美元
- OPEC+国家实际减产达136%，短期内供需缺口约100~150万桶/天
- 预计二季度之后油价将出现拐点
政策背景
- 2022年中央一号文件强调生猪产能调减
- 地方政策加强生猪产能调控，猪价有望在5、6月出现拐点
风险提示
- 俄乌冲突升级
- 新冠病毒变异导致全球生产能力进一步下滑