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四川成渝（601107）重大事项点评：高分红战略发力，迈出“分红-市值-资产”良性循环第一步

核心结论

• 强推评级：维持目标价628元，对应2024年12倍PE、48%股息率，较现价有20%上行空间。
• 重大事件：公司发布2023-2025年股东回报规划，现金分红比例提升至不低于60%，为行业第二梯队（仅次于粤高速70%）。

一、事件解读：高分红跃居第一梯队

1. 划时代分红承诺

   • 2020-2022年分红比例分别为31%、40%，此次承诺3年均分红比率不低于60%，最高可达70%。
   • 实现“分红-市值-资产”良性循环，参考山东高速、皖通高速的复盘验证高分红带动估值修复路径。

2. 协同集团战略

   • 蜀道集团强力支持：2023年完成对二绕西高速的收购，签署7年业绩承诺，剩余收费年限超20年，新增可持续收入。
   • 资本运作：2022-23年集团累计增持4%，同步推进超短融融资（利率刷新省内纪录），统筹降本+融资降成本。

二、动态视角：价值重塑逻辑深化

1. 估值催化路径

   • 当前PE 14倍→2023年盈利增速526%、2024年101%（据盈利预测），估值修复弹性显著。
   • 高分红增强价值投资吸引力，预期2024年股息率将达48%，“红利资产”属性突出。

2. 市值管理推进

   • 设立投资者关系专职团队，举办多场机构交流会，明确聚焦主业优化、降本增效、探索路衍经济（如充电设施建设）。

三、关键数据与风险提示

1. 核心数据

• 财务预测（单位：亿元）：
  • 2023/24/25年：净利润116/128/138亿 → EPS 0.38/0.42/0.45元 → PE 14/12/12倍
• 分红预期：
  • 若60%分红：23年/股息率44%，24年股息率48%（目标价对应股息率4%）

2. 风险因素

• 经营风险：改扩建投入效果不及预期、车流量增长乏力、经济复苏不确定性。

四、投资逻辑完整闭环

1. 利益相关方共赢循环

四建设 → 投资者股息回报提升 → 公司股权融资成本下降 → 蜀道集团协同发力 → 路网拓宽+降本增效 → 正向强化现金流 → 更可持续分红。

2. 同业对比维度

• 分红梯队：
  • ✅ 四川成渝（60%）≈ 山东高速/皖通高速（均为60%）
  • 🔶 次高为招商公路/深高速（55%）、粤高速（70%）

五、投资摘要

• 定位：公路行业高分红标杆，大集团模式护城河。
• 机会：精细化营运叠加集团赋能，行业翘楚长期成长逻辑稳固。
• 节奏：高分红兑现推动估值中枢上移，主业潜力形成增长确定性。