20210402-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2020年年报点评_大固废格局逐步成型_三年分红比例规划不低于30__8页_620kb

瀚蓝环境2020年年报总结

核心内容概览

瀚蓝环境在2020年实现了稳健增长，营业收入达到74.81亿元，同比增长21.45%；归母净利润为10.57亿元，同比增长15.87%；扣非净利润为10.20亿元，同比增长17.57%。公司加权平均ROE达到14.96%，较上年提升0.35个百分点。公司拟每10股派发2.2元现金红利，股息率为0.85%。

主要观点与关键信息

1. 固废业务表现突出

• 营收增长：固废处理业务收入达到40.39亿元，同比增长52.39%，成为公司增长的主要驱动力。
• 毛利率提升：固废业务毛利率上升至32.08%，较上年增长0.57个百分点。
• 项目进展：新增5450吨/日垃圾焚烧项目及合并深圳国源100%股权，显著推动固废业务增长。
• 未来布局：截至年报披露日，公司已投产生活垃圾焚烧项目规模达22,350吨/日，在建项目包括垃圾焚烧发电、生活垃圾转运、餐厨垃圾处理及农业垃圾处理等，合计规模达4550吨/日（垃圾焚烧）、2920吨/日（转运）、750吨/日（餐厨）及105吨/日（农业）。

2. 能源与供水业务表现

• 能源业务：收入18.74亿元，同比下降3.43%，毛利率降至17.69%，主要受天然气配气价格限价及疫情影响。
• 供水业务：收入9.13亿元，同比下降1.92%，但毛利率上升至28.58%，显示成本控制能力增强。

3. 盈利能力与现金流改善

• 经营现金流：2020年经营性现金流净额同比大幅增长47.68%，达到19.56亿元，显示公司回款能力良好。
• 期间费用：期间费用同比增长36.7%，费用率上升至13.52%，主要因新项目投产、财务费用增加及研发投入提升。

4. 分红政策与估值

• 分红规划：公司发布三年股东分红回报规划，计划以现金方式累计分配利润不少于年均可分配利润的30%。
• 估值：2021-2023年PE分别为17、14、12倍，公司维持“买入”评级，认为其分红能力及盈利能力增强将提升估值。

5. 碳中和与行业前景

• 碳交易价值：在碳中和背景下，公司垃圾焚烧项目受益于CCER项目，预计利润端弹性达12%。
• 行业扩容：预计至2025年，垃圾焚烧处理量将增至2.73亿吨，行业长期保持15%的复合增速。
• 商业模式优化：垃圾处理费调价机制有望启动，有助于缓解国补退坡的影响。

财务数据摘要

风险提示

• 政策推广项目进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策风险

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持

附录：在建项目一览

垃圾焚烧发电项目

生活垃圾转运站项目

有机垃圾处理项目

农业垃圾处理项目

财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.65、1.97、2.26元。
• 估值：对应PE分别为17、14、12倍，显示估值持续下降，但盈利增长潜力大。

结论

瀚蓝环境在2020年展现出强劲的固废业务增长，受益于新项目投产及股权合并，推动整体营收与净利润增长。公司持续推进“大固废”战略，布局多元化的固废处理业务，提升行业竞争力。同时，公司分红政策明确，未来三年分红比例不低于30%，有助于提升股东回报。尽管存在政策与行业竞争等风险，但公司具备良好的现金流管理能力与优秀的整合能力，长期盈利前景乐观，维持“买入”评级。