20160928-广发证券-招商银行-600036.SH-理财向净值型全面转型_零售优势地位凸显_21页_1mb

招商银行 (600036.SH) 总结

核心内容

招商银行在2016年上半年持续推进理财业务向净值型产品转型，零售金融业务优势显著，同时加强了对风险资产的管控，整体资产质量保持稳定。此外，面对金融科技带来的挑战，招行积极调整战略，提升线上服务能力，增强零售业务竞争力。

主要观点

• 理财业务转型成效显著：招商银行理财业务资金余额稳步增长，净值型产品占比提升，有效降低刚兑压力。
• 零售金融地位突出：零售业务成为招行生息资产增长的核心动力，零售贷款规模和盈利占比持续扩大。
• 不良贷款增速趋缓：不良贷款增长放缓，风险分类标准严格，风险抵补能力增强。
• 金融科技挑战明显：支付业务和消费信贷受到冲击，招行通过多渠道应对，强化线上服务与消费金融布局。
• 投资结构优化：加强债券投资，特别是信用债，同时推进政府引导基金和资产证券化等业务。

关键信息

一、资产管理

• 理财业务发展：截至2016年6月末，理财业务资金余额20448.57亿元，同比增长12.31%；净值型产品余额13994.68亿元，同比增长45.52%，占比提升至68.44%。
• 资产配置调整：理财资金主要投向债券类资产，其中信用债占比62.67%，债券投资余额9346.25亿元，占理财资金的45.71%。
• 资本市场相关配置：理财资金中资本市场相关业务余额近1690亿元，占理财资金的8.25%。
• 政府引导基金投资：理财资金投资政府引导基金余额近500亿元，同比增长167.88%，成为招行资产管理重点方向之一。
• 非标资产配置：非标资产余额1833.06亿元，占理财产品余额的9.57%，但非标投资规模较年初有所下降。
• 未来策略：优化投资结构，推进净值型产品发展，加强债券池管理，提升高收益风险比资产配置比例。

二、零售业务

• 战略转型成果显著：自2005年起，招行持续推动零售战略转型，2014年确立“一体两翼”发展格局。
• 零售贷款增长：16年上半年零售贷款余额13349亿元，同比增长26.35%，占全行贷款和垫款总额的44.69%。
• 零售客户资产增长：零售管理客户资产达51733亿元，同比增长显著。
• 零售业务盈利占比扩大：16年上半年零售业务收入532亿元，同比增长18.16%；税前利润274.16亿元，同比增长39.01%，占全行利润的48.82%。
• 成本收入比下降：零售业务成本收入比29.33%，同比下降6.45%，集约化经营优势明显。
• 服务渠道协同：招行通过物理网点、远程银行、网上银行和手机银行四大渠道协同推进零售业务发展。
• 金融科技应对措施：推出“一网通”支付、智能投顾、AUM闪电贷等产品，提升线上服务能力。

三、风险管理

• 不良贷款控制：不良贷款余额552.56亿元，不良率1.83%，较上年末增长0.15%，但增速明显放缓。
• 关注类与逾期贷款下降：关注类贷款余额749.66亿元，较年初增长11.72亿元；逾期贷款余额819.32亿元，较年初增长15.64亿元。
• 风险分类严格：不良贷款与关注类贷款占比仅为4.46%，低于全国平均水平；拨备覆盖率189.11%，拨贷比3.46%，风险抵补能力增强。
• 区域与行业分化：西部地区不良贷款增长较快，制造业、批发零售业、采矿业为不良贷款集中行业。
• 风险管控措施：压缩制造业、批发零售业、采矿业等高风险行业贷款，支持战略新兴产业，如信息技术服务业、交通运输业等。
• 不良资产处置：上半年通过清收、核销、资产证券化等手段处置不良贷款，累计处置金额达26亿元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2016年招行净利润为609.34亿元，同比增长5.61%。零售业务具有较强防御性，估值溢价有望持续。
• 风险提示：
  1. 经济下行期不良贷款反弹超预期。
  2. 房地产价格调整可能引发相关贷款资产质量担忧。

分析师信息

• 沐华：资深分析师，厦门大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：资深分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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