20210425-中泰证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年1季报详细解读_中收和负债端推动增长超预期；主结算_主财富管理银行迈进_15页_1mb

招商银行2021年1季报总结

核心内容概述

招商银行在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，净利润同比增长15.2%，营收同比增长10.6%。公司通过净利息收入和中间业务收入的双轮驱动，推动业绩增长。同时，公司持续优化资产结构，提升存款活期化程度，改善资产质量，显示出良好的基本面和战略执行力。

主要观点

• 业绩增长强劲：招商银行在高基数基础上实现营收和净利润双增长，业绩增速优于市场预期。
• 净利息收入增长：净利息收入环比增长6.5%，主要得益于生息资产规模扩大和净息差上升。
• 中间业务收入提升：净手续费及佣金收入同比增长23.3%，代理基金、保险、信托等业务贡献显著。
• 资产质量稳健：公司继续加强不良贷款的确认与处置，不良率降至2014年以来的最低水平，整体资产质量保持稳健。
• 存款结构优化：活期存款占比大幅提升，显示客户深耕成果，有利于降低负债成本。
• 零售业务优势明显：零售客户数量和AUM持续增长，金葵花及以上客户表现突出，体现公司零售业务的护城河效应。
• 金融科技转型：公司加大数字化投入，推动业务转型，适应金融科技发展趋势。

关键信息

财务指标概览

季报亮点

1. 业绩增速向上：营收与净利润分别同比增长10.6%和15.2%。
2. 净利息收入环比增长：净利息收入环比增长6.5%，主要受益于生息资产规模扩大和净息差上升。
3. 手续费收入高增：净手续费收入同比增长23.3%，代理基金、保险、信托等业务增长显著。
4. 资产质量优化：不良率降至1.02%，为2014年来最低水平，不良净生成率提升至1.46%。
5. 存款活期化提升：活期存款同比增长28.5%，占比达65.9%，显示客户深耕成果。

季报不足

• 信贷高增：信贷规模环比增长5.6%，导致核心一级资本充足率环比下降10bp。
• 资本充足率下降：高级法下核心一级资本充足率降至12.19%，一级资本和资本充足率也有所下降。

投资建议

• 持续推荐：招商银行业绩内生动力强劲，具有“稀缺性”，适合长期持有。
• 估值指标：当前股价对应2021E和2022E的PB分别为1.86X和1.64X，PE分别为12.09X和10.57X，显示其估值处于合理区间。

风险提示

• 宏观经济下行压力：可能影响公司业绩表现。
• 业绩经营不及预期：存在一定的不确定性。

零售业务表现

• 客户数量增长：金卡及普卡、金葵花、私人银行客户数同比分别增长10%、19%、24%。
• AUM增长：各层级AUM均保持高增，尤其金葵花及以上客户AUM增速显著。
• 户均资产提升：显示客户资产质量提升，管理能力增强。

存款与贷款结构

• 存款增长：总存款同比增长12.9%，活期存款占比达65.9%。
• 贷款增长：贷款总额同比增长13.3%，其中零售贷款为主要增长动力，信用卡和小微贷款增速较快。

非息收入情况

• 净非息收入增长：同比增长14%，主要由手续费收入高增带动。
• 其他非息收入：因去年高基数影响，仍保持负增长。

资本充足率与股东变动

• 资本充足率：高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比下降10bp、19bp和30bp。
• 股东变动：部分股东增持，中远海运新进，和谐健康保险和大家人寿保险减持。

结论

招商银行在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长和良好的资产质量，尤其在零售业务和财富管理方面表现突出。公司通过优化存款结构、加强不良处置和推动金融科技转型，持续增强其市场竞争力和盈利能力，值得长期持有。