20250822-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-存货减值处理谨慎_费用投入致使2025Q2利润承压_3页_708kb

森马服饰2025年上半年业绩分析总结

森马服饰（002563.SZ）2025年上半年业绩表现：

1. 收入与利润情况：

   • 2025年上半年公司营收达到61.5亿元，同比增长3%，但归母净利润为3.3亿元，同比下降41%。扣非归母净利润3.0亿元，下滑45%。
   • 第二季度收入30.7亿元，同比增长9%，但归母净利润同比下滑46%。

2. 盈利质量分析：

   • 毛利率略有提升： 2025年上半年毛利率为46.7%，同比上升0.6个百分点；第二季度为46.4%，同比上升0.9个百分点。
   • 费用率上升： 销售、管理和财务费用率分别上升3.6、0.3和2.0个百分点，导致净利率同比下滑4.1个百分点至5.2%。
   • 存货减值风险： 半年报期内公司计提资产减值损失1.86亿元，较去年同期增加0.39亿元。

3. 分品牌与渠道表现：

   • 童装业务稳健增长： 收入同比增长6%，毛利率略有下降。渠道持续调整，净关闭78家门店。
   • 成人装业务压力较大： 收入同比下降5%，但毛利率提升4.7个百分点。
   • 线上销售稳定： 电商收入保持26.9亿元，但毛利率略降0.1个百分点。
   • 线下渠道调整： 直营店收入增长较快，加盟店表现一般。

4. 未来展望：

   • 公司继续推进零售改革，优化门店结构，预计中长期品牌效率提升将支撑增长。
   • 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、10.82亿元和12.53亿元，对应2025年PE为18倍。

结语：
森马服饰虽然收入增长，但由于费用上升和存货减值，导致净利润下滑。公司通过门店调整和线上销售保持稳健，长期增长潜力仍受期待。