20180716-申万宏源-利率周报·第57期_再融资压力难消_关注2季度及6月经济数据_13页_568kb

2018年7月16日利率周报总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的第57期利率周报，主要分析了2018年7月13日当周的国内外经济数据、人民币汇率走势、资金面情况以及债券市场表现。报告指出，尽管市场对利多因素的预期已较为充分，但经济下行压力和再融资压力仍存，预计债券市场整体仍偏乐观，但短期波动风险需关注。

主要观点

1. 海外经济动态

• 美国：6月总体CPI上升至2.8%，核心CPI保持在2.2%，符合预期。薪资增速未显著上升，显示成本端对通胀的推升作用有限。美联储强调将继续渐进式加息，美元指数周内上涨0.8%。
• 欧元区：5月工业产出季调同比企稳至2.3%，但法国、意大利工业产出仍震荡下行，德国有所反弹。欧央行会议纪要显示，对贸易紧张局势的担忧增加，货币政策调整仍取决于通胀表现。
• 英国：5月工业产出同比继续下滑，制造业产出小幅反弹，但总体仍不及预期。脱欧白皮书发布，显示“软脱欧”倾向，但脱欧细节仍需进一步协商。

2. 人民币汇率

• 上周人民币对美元小幅贬值，中间价、在岸价、离岸价分别下跌0.59%、0.64%、0.74%。
• 美国对华加征关税导致人民币承压，但未引发显著资产流出，国际收支结构保持稳定。
• 下半年人民币汇率预计保持基本稳定或小幅回升，再度显著贬值概率较小。

3. 资金面情况

• 央行净回笼900亿元，未放量续作MLF，月中税期流动性小幅收敛。
• 资金利率整体处于低位，Shibor和质押式回购利率短升长降，银行间拆借利率上行，交易所市场利率涨跌互现。
• 资金面预计以稳为主，进一步大幅下行空间有限。

4. 债券市场表现

• 利率债中长端延续走强，收益率短升长降。
• 国债、国开债、非国开债发行规模分别为962.4亿元、410亿元、240亿元，整体需求尚可。
• 信用利差整体上行，市场风险偏好承压。

关键信息

5.1 本周展望

• 关注重点：2季度及6月经济数据，特别是社融、进出口数据和信贷情况。
• 经济预期：预计3季度经济增长下行压力大于2季度，市场风险偏好持续受抑制。
• 政策预期：下半年政策组合可能呈现“宽货币+紧信用”格局，但“紧信用”政策有望边际放松，关注实体融资端的政策调整。

5.2 债券市场展望

• 本年度债券收益率预计呈U型走势，右侧高点低于左侧，10Y国债收益率波动区间为3.4% - 4.0%。
• 债市整体仍偏乐观，但短期波动风险需警惕。

5.3 风险提示

• 实体融资困境未见根本改善，下半年违约压力较大。
• 中美贸易争端升级，可能对出口和经济增长形成压力。
• 资金面和通胀预期差缩小，利率进一步下行动力趋弱。

重要数据及事件关注

结论

总体来看，2018年下半年经济下行压力仍存，中美贸易争端对市场风险偏好形成持续抑制。人民币汇率短期内承压，但中长期仍有望保持稳定或小幅回升。债券市场在政策宽松和资金面平稳的支撑下，整体仍偏乐观，但需关注短期波动及政策边际变化对市场的影响。