20170331-浙商证券-上海机电-600835.SH-上海机电深度报告_主业平稳增长_发力安装维保+减速机业务_18页_1mb

上海机电深度报告总结

核心内容

上海机电是一家隶属于上海电气集团的大型上市公司，是中国电梯行业的领军企业。公司通过剥离长期亏损的印刷包装业务，优化了资产结构，提升了盈利能力。同时，公司积极拓展电梯安装维保和工业机器人精密减速机业务，为未来业绩增长提供了新动力。

主要观点

• 电梯主业稳健：公司电梯业务占比高达95.42%，并保持平稳增长，2016年实现营业收入189.38亿元，净利润24.14亿元，尽管整体收入略有下降，但扣非净利润增长显著。
• 品牌优势显著：上海三菱电梯自1993年起长期占据市场占有率第一，拥有强大的品牌效应和市场渠道，具有较强的竞争力。
• 估值合理：截至2016年底，公司动态市盈率为14.7，低于机械行业平均水平，具备投资价值。
• 安装维保业务快速增长：公司安装维保收入占比达23.8%，高于其他电梯企业，成为“新蓝海”，毛利率稳定在20%-30%之间。
• 工业机器人业务前景广阔：公司与日本纳博合资设立纳博精机，专注于精密减速机业务，未来将成为新的利润增长点。
• 海外市场机遇：随着“一带一路”政策的推进，公司有望拓展海外市场，增加出口量。

关键信息

1. 电梯行业领军企业，剥离亏损资产轻装上阵

• 公司控股股东为上海电气集团，实控人为上海国资委。
• 印刷包装业务长期亏损，公司已通过一系列措施完成剥离，投资收益显著。
• 电梯业务占比持续提升，2016年营收占比达95.42%。

2. 品牌优势突出，经营稳健

• 上海三菱电梯市场份额长期领先，公司品牌效应显著。
• 公司毛利率稳定在20%左右，净利率稳步提升。
• 预收账款占营业收入比例由十年前的23%提升至85%，体现市场口碑和品牌效应。
• 在手现金充裕，2016年期末现金及现金等价物余额达59.05亿元。

3. 存量与增量并进，确保行业稳定增长

• 电梯行业保有量尚未饱和，未来新梯需求稳定。
• 电梯配比率不断提高，旧梯更新及旧楼加装电梯需求逐步释放。
• 安装维保业务快速发展，成为新的增长点。
• 基础设施建设持续推动电梯需求，2016年基建投资完成额达15.20万亿元。
• “一带一路”带来广阔的海外市场机遇，预计未来电梯出口量将持续增长。

4. 积极拓展工业机器人业务

• 公司与日本纳博合资设立纳博精机，专注于机器人精密减速机业务。
• 2016年纳博精机精密减速机产品正式投产，预计2017-2019年产销量分别为5万、10万、15万台。
• 机器人减速器市场空间巨大，预计2016-2020年市场规模达372亿元。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为15.80亿元、17.10亿元、18.18亿元。
• 对应EPS分别为1.55元、1.67元、1.78元，市盈率分别为13.80倍、12.75倍、12.00倍。
• 给予公司“增持”投资评级，基于其稳定增长和新业务预期。

风险提示

• 地产开工面积大幅下降
• 新业务开展不及预期
• 原材料成本大幅上升

财务摘要

业务结构预测

投资评级说明

• 增持：公司未来业绩增长可期，估值合理，具备投资价值。

法律声明

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