20170125-长城国瑞证券-上海机电-600835.SH-电梯后市场成新增长点_减速机静待业绩释放_14页_894kb

上海机电（600835）公司研究报告总结

核心内容

上海机电（600835）是一家以电梯制造与销售、电梯安装与维保、印刷包装机械、液压气动产品、焊接器材等机电一体化设备为主营业务的大型综合性企业。公司积极布局电梯后市场和减速机业务，同时推进印刷机械业务的整合与环保业务的探索，逐步实现业务结构的优化与升级。

主要观点

电梯业务：大客户开发与维保业务成新增长点

• 市场需求放缓：自2014年起，受房地产市场影响，电梯行业面临增速放缓压力，2015年电梯产量增速首次跌破两位数。
• 大客户开发：公司持续加强与万达、恒大、中海、万科等核心战略客户的合作，2016年上半年新梯订单同比增长约20%。
• 维保业务增长：随着电梯保有量增加及老龄化加剧，维保业务成为新的利润增长点。2016年上半年，公司安装与维保服务业务收入超25亿元，同比增长25%，占营业收入比例超过28%。
• 维保市场潜力：预计到2020年，国内运行超过15年的电梯数量将达到32万台，按每台年均5000元维保费用计算，市场空间约213亿元。

减速机业务：布局工业机器人核心部件市场

• 合资合作：2015年，公司与日本纳博合资设立纳博精机，专注于精密减速机的设计与生产，公司持股33%。
• 市场前景：减速机是工业机器人核心部件，占机器人成本的38%，毛利率高达40%。2015年国内市场规模为11.5亿元，预计2020年将达40亿元，复合增长率28.31%。
• 产能释放：纳博精机产能逐步释放，预计2018年可形成年产10万台的生产能力，未来将根据市场情况进一步扩大产能。

印刷机械业务整合与环保业务探索

• 业务调整：自2014年起，公司推进印刷机械业务的整体退出战略，出售了亚华、紫光等子公司股权，大幅降低了销售与管理费用。
• 费用下降：2016年上半年，销售费用同比下降20.76%，管理费用同比下降27.60%，显著改善了盈利状况。
• 环保业务拓展：2015年10月，公司以371.2万瑞士法郎收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权，进入环保技术领域，探索废弃物处理、空气净化、生物质能等业务。

关键信息

• 财务数据：截至2016年三季报，公司总股本为10.23亿股，流通股本为8.07亿股；2016年上半年营业收入92.71亿元，同比下降5.68%；净利润7.42亿元，同比增长34.55%。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，预计2016-2017年净利润分别为14.08亿元、15.37亿元，EPS分别为1.38元、1.50元，对应P/E分别为14.78倍、13.60倍，低于楼宇设备P/E中位数21.23倍，存在估值提升空间。
• 未来展望：公司电梯维保业务将持续增长，减速机业务逐步释放产能，环保业务初步布局，整体盈利能力有望进一步提升。

投资建议

• 增持理由：维保业务成为新增长点，减速机市场前景广阔，公司通过合资合作加速布局，同时印刷机械业务整合有效改善了财务表现。
• 风险提示：维保及旧梯改造业务可能不及预期，减速机市场拓展可能受阻。

财务数据概览

业务布局与战略方向

• 电梯业务：公司电梯业务占公司总收入的90%以上，通过技术引进与自主开发相结合，持续提升产品竞争力。
• 维保服务：公司自维保率已达30%，全国设有超过80家直属分支机构和360多家维保服务网点，形成全国覆盖的服务网络。
• 减速机业务：通过与日本纳博合作，公司进军精密减速机市场，预计2018年形成年产10万台的产能。
• 环保业务：公司通过收购瑞士环球清洁技术有限公司，进入环保技术领域，探索废弃物处理、空气净化等业务。

总结

上海机电在电梯行业面临市场需求放缓的背景下，通过加强大客户开发和维保业务拓展，成功开辟新的增长点。同时，公司通过与日本纳博的合资合作，积极布局减速机市场，为未来工业机器人领域的发展奠定基础。此外，公司对印刷机械业务进行整合，有效改善了盈利状况，并探索环保业务，拓宽了业务范围。整体来看，公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。