20180817-东吴证券-上海机电-600835.SH-业绩符合预期_减速机+维保锁定成长性_3页_619kb

上海机电总结

核心内容

上海机电2018年半年报显示，公司实现营业收入103.08亿元，同比增长7%；归母净利润6.54亿元，同比增长4%；扣非归母净利润6.48亿元，同比增长6%，整体业绩基本符合预期。公司未来成长性被看好，维持“买入”评级。

主要观点

1. 房地产投资增速放缓，电梯业务受益于市场份额集中

• 电梯业务收入占比达93%，同比增长6%，成为公司主要收入来源。
• 2018年H1房地产开发投资完成额同比增长9.7%，增速缓慢下行，电梯需求趋缓。
• 房地产行业进入成熟期，低端产品同质化严重，市场份额向大企业集中，有利于龙头企业。
• 公司定位中高端电梯产品，绑定一线城市大客户（如万达、恒大、中海等），并拓展二、三线城市核心项目，收入预计保持平稳增长。

2. 盈利能力稳定，费用率下降缓解成本压力

• 综合毛利率为20.0%，同比下降0.59个百分点；加权ROE为6.34%，同比下降0.38个百分点。
• 钢材价格预计进一步上涨，产品价格存在下行风险，对毛利率构成压力。
• 销售费用率同比下降0.59个百分点，管理费用率上升0.12个百分点，财务费用率下降0.04个百分点，整体费用率同比下降0.51个百分点。
• 公司通过降本增效和集中采购，有效控制成本，减轻价格下行及原材料上涨的影响。

3. 深度开发电梯后市场，维保业务成为新增长点

• 上海三菱电梯在2018年上半年实现安装、维保等服务业收入超30亿元，占营收比例达31%。
• 随着电梯保有量增加和新梯需求放缓，后市场服务成为电梯行业增长的重要驱动力。
• 公司在维保业务方面具有领先优势，未来有望通过服务型业务模式转型进一步提升业绩。

4. 减速机业务进入收获期，受益于国产机器人发展

• 减速机作为工业机器人的重要组成部分，成本占比达38%，精度对机器人性能影响显著。
• 公司与日本纳博特斯克合资的纳博精机在2018年上半年实现营收1.47亿元，净利润739.73万元。
• 随着国产机器人市场扩大，公司有望借助合资企业的技术优势，抢占市场份额。
• KUKA中国二期项目即将投产，机器人产量预计大幅增加，纳博精机将直接受益。

关键信息

盈利预测

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 2018年E流动资产为33,353亿元，非流动资产为4,996亿元，总资产为38,349亿元。
  • 流动负债为24,496亿元，非流动负债为373亿元，总负债为24,868亿元。
  • 归属母公司股东权益预计在2020年达到11,910亿元。

• 现金流量表：

  • 2018年E经营活动现金流为7,288亿元，投资活动现金流为-54亿元，筹资活动现金流为-1,094亿元。
  • 现金净增加额为6,140亿元，显示公司现金流状况良好。

• 利润表：

  • 2018年E营业收入为20,445亿元，营业利润为2,629亿元，净利润为1,514亿元。
  • EBIT为2,222亿元，EBITDA为2,409亿元，显示公司盈利能力稳健。

• 估值指标：

  • 2018年E P/E为10.50倍，P/B为1.52倍，EV/EBITDA为16.92倍。
  • 预计2020年P/E将降至8.48倍，估值持续下降。

风险提示

• 减速机项目扩产计划不及预期；
• 电梯行业整体下滑；
• 维保业务拓展进度不及预期。

投资评级

• 维持“买入”评级，预计未来6个月个股表现将优于大盘。

市场数据

• 收盘价：15.54元；
• 一年最低/最高价：15.28元 / 27.63元；
• 市净率：1.55倍；
• 流通A股市值：125.33亿元。

相关研究

1. 《上海机电：业绩符合预期，看好减速机业务未来弹性》2018-03-28
2. 《上海机电：业绩符合预期，长期看维保+减速机推动业绩》2017-10-30
3. 《上海机电：业绩符合预期，维保+减速机助力未来》2017-08-31