20140813-中泰证券-上海机电-600835.SH-主业严重低估_智能装备突破可期_24页_887kb

上海机电（600835.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对上海机电的业务发展、盈利预测及投资建议进行了全面分析，指出公司主业严重低估，智能装备业务有望突破，为公司带来估值和业绩双升。

主要观点

• 发展战略：上海机电确立“电梯+智能装备+参股”的发展战略，聚焦电梯、智能装备和参股业务，旨在提升业绩和估值。
• 电梯业务：电梯整梯收入平稳增长，维保业务将成为新增长点。公司在全国拥有广泛的维保服务网络，预计维保收入将快速增长。
• 估值分析：目前公司电梯主业估值仅5-6倍PE，远低于行业平均水平，存在显著低估。
• 智能装备业务：通过与日本纳博合作生产精密减速机，切入智能装备领域，具有良好的前景。国企改革背景下，上海发那科资产有望注入，进一步提升公司估值和业绩。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为1.23元、1.57元和1.85元，目标价为24.8元，对应14xPE估值，首次给予“买入”评级。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：1022.74百万股
• 流通股本：806.50百万股
• 市价：17.12元
• 市值：17509.30百万元
• 流通市值：13807.35百万元

二、业绩预测（2014-2016）

三、电梯业务分析

• 市场占有率：2013年电梯业务收入占总营收的81.52%，市占率持续提升。
• 增长预测：2014-2016年电梯整梯收入增速分别为19%、18%和16%，预计整梯收入分别为161亿、189.97亿和220.37亿。
• 维保业务：预计2014-2016年维保业务收入增速分别为30%，收入分别为35亿、45.5亿和59.15亿。
• 估值分析：扣除在手现金后，公司电梯主业估值仅5-6倍PE，严重低于行业平均水平。

四、智能装备业务

• 纳博传动合作：2013年单方增资入股纳博传动，预计市场份额60%-80%，预计增厚EPS0.11元-0.14元。
• 上海发那科资产注入：国企改革背景下，上海发那科资产有望注入，提升公司业绩和估值。

五、风险提示

• 房地产市场恶化：若房地产市场超预期恶化，将对电梯业务造成影响。
• 维保政策收紧：若政策执行力度和进度低于预期，将影响维保业务收入。
• 智能装备进展：若纳博传动合作进展低于预期，将影响精密减速机业务收入。

业务发展策略

• 电梯业务：公司通过提高市场份额和加强维保服务，推动电梯业务增长。
• 智能装备业务：通过与日本纳博合作生产精密减速机，切入智能装备领域；同时，上海发那科资产有望注入，进一步增强竞争力。

估值分析

• 相对估值：当前股价对应14xPE，公司主业估值有望修复至12xPE，目标价为24.8元。
• 绝对估值：基于多种估值模型，每股内在价值约为35元，当前股价显著低于内在价值。

结论

上海机电主业严重低估，智能装备业务有望突破，公司估值和业绩将有望双升。首次给予“买入”评级，目标价为24.8元。