20180819-华泰证券-上海机电-600835.SH-中报业绩略增_公司发展行稳致远_5页_960kb

上海机电（600835）中报点评总结

核心内容

上海机电（600835）发布2018年中报，上半年实现营业收入103.08亿元，同比增长7.23%；归母净利润6.54亿元，同比增长3.63%。业绩略增，符合市场预期。公司作为电梯行业的龙头企业，其核心逻辑包括：

1. 电梯市场地位稳固：中国是全球最大电梯市场，尽管增速放缓，但公司凭借“制造+服务”模式和核心技术优势，市场地位有望进一步加强。
2. 精密减速器业务布局：公司与日本纳博合资成立纳博精机和上海纳博，布局机器人核心零部件，未来有望增厚业绩。
3. 先进制造多维布局：公司在机器人等先进制造领域有持续的布局，结合充足的在手现金，有助于长期竞争力的维持。

主要观点

• 电梯业务平稳增长：公司控股子公司上海三菱电梯承接了多个重大项目，包括人民大会堂、上海地铁14号线、京东总部大楼等，显示公司在承接战略大客户方面表现突出。
• 服务业务增长显著：2018年上半年，上海三菱电梯的安装、维保等服务业收入超过30亿元，占营业收入比例超过31%，显示出公司从传统制造向服务转型的成效。
• 未来业绩增长预期：公司预计2018~2020年EPS分别为1.47/1.60/1.71元，对应PE估值为10.54~9.07倍，合理价格区间为17.64~20.58元。公司下调评级至“增持”，主要由于市场风险偏好降低对电梯板块造成影响。
• 经营现金流改善：2018年第二季度经营活动现金流同比大幅改善，显示公司运营效率提升。
• 多元化布局增强竞争力：公司不仅在电梯领域占据领先地位，还在机器人等先进制造领域进行多维布局，增强未来发展潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年增长7.23%，预计2018~2020年分别增长5.00%、5.00%、5.00%。
• 归母净利润：2018年上半年增长3.63%，预计2018~2020年分别增长8.41%、8.77%、6.87%。
• 毛利率与净利率：2018年上半年小幅下降，但预计未来保持稳定。
• 资产负债率：从2016年的63.48%下降至2020年的55.68%，显示公司财务结构持续优化。
• 每股收益：预计2018~2020年分别为1.47/1.60/1.71元。

估值分析

• 当前股价：15.54元
• 合理价格区间：17.64~20.58元
• PE估值：当前PE为11倍，预计2018~2020年PE分别为10.54/9.69/9.07倍。
• PB估值：当前PB为1.55倍，预计2018~2020年PB分别为1.44/1.31/1.19倍。

可比公司分析

• 广日股份（600894.SH）：当前PE为13倍，PB为0.73倍。
• 康力电梯（002367.SZ）：当前PE为14倍，PB为1.20倍。
• 新时达（002527.SZ）：当前PE为29倍，PB为1.26倍。
• 平均PE：18倍，平均PB：1.06倍

风险提示

• 房地产投资增速不及预期
• 新业务模式及产品推广不及预期

结构清晰总结

公司发展概况

• 行业地位：电梯行业龙头，具备核心技术优势。
• 业务布局：聚焦电梯制造与服务，拓展机器人等先进制造领域。
• 财务状况：流动资产持续增长，负债率下降，现金流改善。

业绩表现

• 收入与利润：上半年收入增长7.23%，净利润增长3.63%。
• 业务结构：电梯业务收入占比略有下降，但服务业务增长显著。
• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为1.47/1.60/1.71元。

估值分析

• 当前PE：11倍
• 合理PE区间：10.54~9.07倍
• 合理股价区间：17.64~20.58元
• PB估值：当前PB为1.55倍，预计未来PB逐步下降。

战略布局

• 电梯业务：承接重大项目，拓展服务产业化。
• 机器人业务：与日本纳博合作，布局精密减速器。
• 多元化发展：加强在先进制造领域的布局，提升综合竞争力。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备稳定增长能力和优质资产，未来发展前景良好。

财务指标概览

营业收入

• 2016: 18,939百万元
• 2017: 19,471百万元
• 2018E: 20,445百万元
• 2019E: 21,467百万元
• 2020E: 22,540百万元

归属母公司净利润

• 2016: 1,449百万元
• 2017: 1,390百万元
• 2018E: 1,507百万元
• 2019E: 1,639百万元
• 2020E: 1,752百万元

EPS

• 2016: 1.42元
• 2017: 1.36元
• 2018E: 1.47元
• 2019E: 1.60元
• 2020E: 1.71元

PE

• 2016: 10.97倍
• 2017: 11.43倍
• 2018E: 10.54倍
• 2019E: 9.69倍
• 2020E: 9.07倍

PB

• 2016: 1.72倍
• 2017: 1.58倍
• 2018E: 1.44倍
• 2019E: 1.31倍
• 2020E: 1.19倍