20220428-国金证券-寒武纪-688256.SH-研发费用居高不下_短期亏损难降低_4页_1mb

寒武纪 (688256.SH) 增持（维持评级）总结

公司概况

• 当前股价：49.88元
• 目标价格：57.00元
• 总股本：4.01亿股
• 已上市流通A股：2.41亿股
• 总市值：199.93亿元
• 年内股价波动：最高138.20元，最低47.30元
• 市场指数：沪深300指数为3896，上证指数为2958

核心内容与主要观点

营收与亏损

• 公司2022年一季度营收为6299万元，同比增长74%，但环比下降87%。
• 归母净亏损为2.87亿元，同比扩大，且扣非归母净亏损为3.59亿元，进一步加剧了亏损。
• 营业收入增长率在2021年至2024年期间分别为57%、22%、23%、38%。
• 归母净利润在2021年至2024年分别为-825万、-905万、-858万、-785万，亏损持续扩大。

研发费用与毛利率

• 研发费用在2021年至2024年分别为1136万、1300万、1300万、1400万，占比持续上升，是导致亏损的主要因素。
• 毛利率在2022年一季度为56.6%，高于去年同期的44.1%，但环比下滑近11个点。
• 营业费用率从去年同期的771%下降至今年一季度的643%，但主要因研发费用增加，整体费用仍偏高。

投资建议

• 维持2022年8.8亿元营收及9.05亿元归母净损预测，评级为“增持”。
• 目标价从88元下调至57元，考虑二季度封控对全年预测的影响。

风险提示

• 估值偏高：公司当前估值可能高于实际价值。
• 终端AI处理器IP业务减少：可能影响公司收入来源。
• 智能计算集群系统事业风险：业务发展存在不确定性。
• 同业竞争：市场竞争加剧可能对公司构成威胁。
• 负向现金流：公司现金流状况不佳。

附录数据

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为880百万元，2023E为1080百万元，2024E为1490百万元。
• 归母净利润：2022E为-905百万元，2023E为-858百万元，2024E为-785百万元。
• 每股收益：2022E为-2.26元，2023E为-2.15元，2024E为-1.96元。
• 每股净资产：2022E为13.343元，2023E为12.059元，2024E为10.885元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为-877百万元，2023E为-707百万元，2024E为-733百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-134百万元，2023E为-171百万元，2024E为-167百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-159百万元，2023E为341百万元，2024E为313百万元。
• 现金净流量：2022E为-1170百万元，2023E为-537百万元，2024E为-588百万元。

资产负债表预测

• 货币资金：2022E为1740百万元，2023E为1195百万元，2024E为601百万元。
• 流动资产：2022E为5128百万元，2023E为4671百万元，2024E为4434百万元。
• 非流动资产：2022E为866百万元，2023E为885百万元，2024E为844百万元。
• 负债：2022E为557百万元，2023E为633百万元，2024E为826百万元。
• 股东权益：2022E为5348百万元，2023E为4833百万元，2024E为4363百万元。

比率分析

• 每股经营现金净流：2022E为-2.189元，2023E为-1.765元，2024E为-1.830元。
• 净资产收益率：2022E为-16.92%，2023E为-17.75%，2024E为-17.98%。
• 总资产收益率：2022E为-15.10%，2023E为-15.44%，2024E为-14.86%。
• 投入资本收益率：2022E为-23.95%，2023E为-25.37%，2024E为-25.47%。
• 净负债/股东权益：2022E为-32.00%，2023E为-24.27%，2024E为-13.49%。
• 资产负债率：2022E为9.29%，2023E为11.39%，2024E为15.65%。

投资建议分析

市场相关报告评级比率分析

• 买入：1次（2020-08-28、2020-10-29、2021-01-28）
• 增持：6次（2021-04-28、2021-08-11、2021-10-30、2022-02-04、2022-04-16）
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.62，对应“增持”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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