> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 寒武纪（688256.SH）研究报告总结 ## 核心内容 寒武纪是一家专注于边缘AI技术的企业，其业务涵盖AI芯片及加速卡等产品。尽管公司在边缘AI领域取得显著进展，但短期内仍面临较大的亏损压力。分析师对寒武纪的未来业绩表现持谨慎态度，认为其营收增长和利润改善将面临多重挑战。 ## 主要观点 - **市场表现与目标价**：当前市场价格为103.65元，目标价调整为118元，维持“增持”评级。 - **业绩表现**：2021年二季度营收同比增长34%至1.02亿元，但归母净亏损扩大至1.86亿元，远超市场预期。 - **营收与利润预测**：预计2021年营收增长30%至约6.05亿元，但亏损仍将持续扩大。2022年和2023年营收增长预期分别为40%和41%，但净利润仍为负。 - **产品线进展**：思元220AI芯片及加速卡表现突出，营收达8374万元，同比增长近8倍。 - **市场预期与风险**：市场对寒武纪的预期偏高，分析师认为2021年营收增长60%较为乐观，实际增长可能不及预期。同时，存在市场竞争加剧、现金流短缺、估值偏高及业务发展不确定性等风险。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 444 | 459 | 605 | 850 | 1,200 | 1,910 | | 营业收入增长率(%) | 279% | 3% | 32% | 40% | 41% | 59% | | 归母净利润（百万元） | -1,179 | -435 | -493 | -398 | -295 | -45 | | 每股营收（元） | 1.23 | 1.21 | 1.51 | 2.12 | 3.00 | 4.77 | | 每股折旧前净利（元） | -3.27 | -1.15 | -1.23 | -0.99 | -0.74 | -0.12 | | 每股利润（元） | -3.27 | -1.15 | -1.23 | -0.99 | -0.74 | -0.11 | | 市销率（倍） | 84 | 85 | 69 | 49 | 35 | - | | 净利率(%) | -266% | -95% | -81% | -47% | -25% | -2% | ### 财务指标分析 - **毛利率**：2021E为60%，2022E为63%，2023E为64%，呈现逐步改善趋势。 - **营业利润率**：2021E为-81%，2022E为-47%，2023E为-25%，亏损幅度逐步收窄。 - **净利润率**：2021E为-81%，2022E为-47%，2023E为-25%，亏损持续改善。 - **净资产收益率**：2021E为-8%，2022E为-7%，2023E为-6%，2024E为-1%，亏损逐步收窄。 - **资产负债率**：始终保持为0%，所有者权益占比100%。 ### 现金流量分析 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|------|------|------|------| | 现金流量净额（百万元） | -330.8 | -332.1 | -388.4 | -196.7 | -18.4 | 278.4 | | 经营活动现金净流（百万元） | -201.8 | -132.1 | -699.9 | -575.6 | 176.8 | -638.1 | | 投资活动现金净流（百万元） | -2,468.5 | 872.2 | -211.5 | -377.2 | -408.5 | -430.5 | | 自由现金净流量（百万元） | -2,670.3 | 740.0 | -911.4 | -952.8 | -231.7 | -1,068.6 | ### 风险提示 - **估值偏高**：公司当前估值可能高于实际价值。 - **终端AI处理器IP业务减少**：可能影响公司收入结构。 - **智能计算集群系统事业的风险**：订单增长受限。 - **同业竞争**：云端AI芯片面临Nvidia等巨头的竞争。 - **现金流短缺**：经营活动现金流持续为负，可能影响公司运营。 ## 投资建议 分析师下调2021年营收预期4%，并预期未来两年营收将低于市场预期15-20个百分点。维持“增持”评级，目标价从136元调降至118元。尽管公司边缘AI业务表现良好，但短期内扭亏仍面临挑战。 ## 历史评级与目标价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价（元） | 目标价（元） | |------|------|-----|------------|-------------| | 1 | 2020-07-08 | 买入 | - | 150.00 ~ 150.00 | | 2 | 2020-08-28 | 买入 | 182.56 | N/A | | 3 | 2020-10-29 | 买入 | 183.89 | N/A | | 4 | 2021-01-28 | 买入 | 165.62 | N/A | | 5 | 2021-04-28 | 增持 | 119.40 | 136.00 ~ 136.00 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附注 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告中的信息和意见可能与市场实际情况及其它研究报告不一致，且不构成投资建议。投资者应结合自身情况并咨询独立投资顾问。