20210811-国金证券-寒武纪-688256.SH-边缘AI进展大_短期亏损难改善_5页_1mb

寒武纪（688256.SH）研究报告总结

核心内容

寒武纪是一家专注于边缘AI技术的企业，其业务涵盖AI芯片及加速卡等产品。尽管公司在边缘AI领域取得显著进展，但短期内仍面临较大的亏损压力。分析师对寒武纪的未来业绩表现持谨慎态度，认为其营收增长和利润改善将面临多重挑战。

主要观点

• 市场表现与目标价：当前市场价格为103.65元，目标价调整为118元，维持“增持”评级。
• 业绩表现：2021年二季度营收同比增长34%至1.02亿元，但归母净亏损扩大至1.86亿元，远超市场预期。
• 营收与利润预测：预计2021年营收增长30%至约6.05亿元，但亏损仍将持续扩大。2022年和2023年营收增长预期分别为40%和41%，但净利润仍为负。
• 产品线进展：思元220AI芯片及加速卡表现突出，营收达8374万元，同比增长近8倍。
• 市场预期与风险：市场对寒武纪的预期偏高，分析师认为2021年营收增长60%较为乐观，实际增长可能不及预期。同时，存在市场竞争加剧、现金流短缺、估值偏高及业务发展不确定性等风险。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2021E为60%，2022E为63%，2023E为64%，呈现逐步改善趋势。
• 营业利润率：2021E为-81%，2022E为-47%，2023E为-25%，亏损幅度逐步收窄。
• 净利润率：2021E为-81%，2022E为-47%，2023E为-25%，亏损持续改善。
• 净资产收益率：2021E为-8%，2022E为-7%，2023E为-6%，2024E为-1%，亏损逐步收窄。
• 资产负债率：始终保持为0%，所有者权益占比100%。

现金流量分析

风险提示

• 估值偏高：公司当前估值可能高于实际价值。
• 终端AI处理器IP业务减少：可能影响公司收入结构。
• 智能计算集群系统事业的风险：订单增长受限。
• 同业竞争：云端AI芯片面临Nvidia等巨头的竞争。
• 现金流短缺：经营活动现金流持续为负，可能影响公司运营。

投资建议

分析师下调2021年营收预期4%，并预期未来两年营收将低于市场预期15-20个百分点。维持“增持”评级，目标价从136元调降至118元。尽管公司边缘AI业务表现良好，但短期内扭亏仍面临挑战。

历史评级与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附注

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告中的信息和意见可能与市场实际情况及其它研究报告不一致，且不构成投资建议。投资者应结合自身情况并咨询独立投资顾问。