> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基础化工行业总结：AI算力驱动CCL材料升级 ## 核心内容 随着AI服务器对数据传输速率、低延迟和高可靠性的需求提升，PCB板正向高多层、高阶HDI方向演进。这一趋势推动了CCL材料体系从标准FR4向超低、极低损耗的M8、M9等级升级，进而促使CCL树脂体系从环氧树脂向介电性能更优的聚苯醚（PPO）和碳氢树脂（PCH）转型。 ## 主要观点 1. **CCL材料升级** - AI服务器、高速交换机等设备对高频高速覆铜板的需求，促使CCL材料向M8、M9等级发展。 - M8级CCL主要使用PPO树脂为主、碳氢树脂为辅，适用于112Gbps传输速率场景。 - M9级CCL则以碳氢树脂为主、PPO树脂为辅，可满足224Gbps超高传输需求，碳氢树脂用量显著增加。 2. **PCB价值量提升** - 传统英伟达8卡GPU所用PCB为20-24层，而Rubin平台所用PCB达到40-78层，LPU平台预计使用52层PCB板。 - PCB价值量提升将带动CCL材料等级从M6向M8升级，同时提升树脂用量与价值量。 3. **高端树脂供需变化** - PPO树脂全球70%产能来自Sabic，2026年其沙特工厂因天然气供应问题导致产能下降25%-30%，叠加甲苯成本上升，PPO单体价格从65万元/吨涨至100万元/吨。 - 碳氢树脂作为M8/M9级CCL的核心材料，全球产能主要集中在日本旭化成、美国陶氏，2026年需求同比增长约42%，而产能扩张滞后，供需缺口有望持续扩大。 4. **国产替代加速** - PPO树脂国内主要企业包括山东圣泉、南通星辰，2026年国内需求预计达2600吨。 - 碳氢树脂国内企业如东材科技、圣泉集团正在加速追赶，逐步打破国外企业对高端树脂的垄断。 ## 关键信息 - **M9级CCL**：预计用于Rubin Ultra平台，碳氢树脂用量大幅提升。 - **PCB层数增加**：Rubin平台PCB层数达40-78层，未来还将增加Connect X模组和中板。 - **树脂价格波动**：PPO树脂价格因供应受限和原材料成本上升显著上涨。 - **市场需求增长**：碳氢树脂2025年全球市场规模约为12.7亿美元，预计未来将快速增长。 - **风险提示**：M9产业进度不及预期、原材料价格波动及技术路线迭代可能影响行业发展。 ## 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|------------|----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 600673.SH | 东阳光 | 买入 | 0.48 | 0.74 | 0.93 | - | 46.60 | 52.22 | 41.82 | - | | 02228.HK | 晶泰控股 | 买入 | -0.07 | -0.02 | 0.02 | - | -61.00 | -488.74 | 450.16 | - | ## 行业走势 | 日期 | 基础化工 | 沪深300 | |----------|----------|---------| | 2025-05 | ~4% | ~4% | | 2025-09 | ~18% | ~18% | | 2026-01 | ~46% | ~24% | | 2026-05 | ~46% | ~32% | ## 作者信息 - **分析师**：杨义韬 - **执业证书编号**：S0680522080002 - **邮箱**：yangyitao@gszq.com ## 相关研究 1. 《基础化工：关注锡膏、CCL上游材料》 - 2026-05-17 2. 《如何从“系统”层面理解 SST: SST 行业专题(一)》 - 2026-05-06 3. 《基础化工：聚焦科技链【SST、CCL、光通信】上游材料》 - 2026-04-26 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成任何投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者需自行判断，谨慎决策。