20210409-东吴证券-中伟股份-300919.SZ-2020年年报点评_业绩符合预期_前驱体量利齐升_8页_593kb

报告摘要

中伟股份业绩总结

核心内容

中伟股份2020年实现营业收入74.40亿元，同比增长40.07%，归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%，业绩符合预期。公司2021年一季度和全年盈利预测分别为10.4亿和15.5亿，预计2023年归母净利润将达到20.55亿元，保持持续增长态势。公司当前PE为43倍，分析师给予21年55倍PE，对应目标价100元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现良好：2020年公司营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。Q4营收和净利润环比增长，尽管净利率略有下滑，但整体仍符合预期。
盈利能力提升：2020年毛利率为13.14%，同比提升0.83个百分点；净利率为5.65%，同比提升2.26个百分点。公司通过产品结构优化、产能利用率提升和原材料价格上涨等因素提升了盈利能力。
产品与客户结构优化：公司三元前驱体及四氧化三钴业务均实现大幅增长，2020年前驱体产量达9.2万吨，同比增长57.5%。公司与LG化学、特斯拉、当升科技等国际头部电池企业建立了稳定合作关系，预计可满足LG电池超过50%的前驱体需求。
产能扩张加速：2020年公司具备约11万吨/年的三元前驱体产能，预计2021年底产能将超过20万吨，2025年预计产能将超过50万吨，支撑后续高增长。
单吨盈利提升：2020年公司单吨利润达0.38万元（扣非），同比增长73%。2021年一季度单吨利润预计为0.6万元，环比提升30%以上。
费用控制良好：2020年公司期间费用率为6.94%，同比下降1.61个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别下降，研发费用率略有上升，显示公司对研发投入的重视。
现金流改善：2020年公司经营活动净现金流为4.64亿元，同比转正，显示公司运营效率和资金回笼能力增强。

关键信息

2020年关键数据

营业收入：74.40亿元，同比增长40.07%
归母净利润：4.20亿元，同比增长133.65%
毛利率：13.14%，同比提升0.83个百分点
净利率：5.65%，同比提升2.26个百分点
单吨利润（扣非）：0.38万元，同比增长73%
出货量：9万吨，同比增长64%
三元前驱体产量：7.3万吨，同比增长60%
四氧化三钴产量：1.9万吨，同比增长80%

2021年一季度预测

营收：预计在3.55-3.8万吨之间
单吨利润：预计在0.6万元左右

2021-2023年盈利预测

归母净利润：10.4亿/15.5亿/20.55亿
净利润增长率：147%/50%/32%
EPS：1.82元/2.73元/3.61元
PE：43x/29x/22x

产能与市场前景

2021年底预计产能超过20万吨
2025年预计产能超过50万吨，对应约300GWh电池需求
公司积极布局上游资源，如与青山控股合作，降低原材料采购成本

风险提示

政策及销量不及预期

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	74.40	143.54	217.46	302.52
归母净利润（亿元）	4.20	10.39	15.54	20.55
毛利率（%）	13.14	14.60	13.70	13.70
净利率（%）	5.65	7.20	7.10	6.80
P/E（倍）	106.13	42.91	28.70	21.70
P/B（倍）	11.62	9.70	7.78	6.17
EV/EBITDA（倍）	67	33	23	17

投资建议

公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，客户优质
销量和盈利持续增长，高景气下量利齐升
维持“买入”评级，给予21年55倍PE，对应目标价100元

市场与财务数据

指标	数据
收盘价（元）	79.71
一年最低/最高价（元）	66.00/103.80
市净率（倍）	11.83
流通A股市值（百万元）	3414.62
每股净资产（元）	6.74
资产负债率（%）	61.10
总股本（百万股）	569.65
流通A股（百万股）	42.84