20201016-中诚信国际-货币政策及利率债前三季度回顾与展望_货币政策常态化流动性收敛_收益率_寻顶_后或小幅回调_2页

专题研究总结：货币政策及利率债前三季度回顾与展望

核心内容概述

本报告由中诚信国际研究院发布，主要分析2020年前三季度中国货币政策及利率债市场运行情况，并对未来走势进行展望。报告指出，货币政策逐步回归常态化，流动性边际收敛，利率债发行规模显著回升，收益率呈现波动上行趋势，但四季度及明年一季度存在小幅回调空间。

主要观点

一、货币政策与流动性回顾

• 货币政策走向：2020年三季度，货币政策由“紧急性宽松”逐步回归常态化，整体保持稳健基调，更加注重结构性精准导向。
• 流动性变化：资金面由宽松转向边际收紧，整体资金利率较去年同期下行。
  • 一季度受疫情影响，央行加大净投放规模。
  • 二季度经济边际好转，央行开始净回笼流动性。
  • 三季度因特别国债、地方债集中发行，央行加大公开市场操作，净投放规模增加，但资金面仍呈现边际收敛。

二、利率债市场回顾

• 一级市场表现：
  • 利率债发行规模显著回升，前三季度发行规模达14.84万亿元，较去年同期增长45.66%。
  • 净融资额达8.74万亿元，增长70.11%。
  • 发行利率先降后升，与财政政策支持密切相关。
• 二级市场表现：
  • 交易规模大幅增长，国债、地方债交投活跃。
  • 利率债收益率呈V型走势，4月达到阶段性底部后反弹明显。
  • 9月国债收益率已基本回升至2019年同期水平。

货币政策与流动性展望

• 货币政策趋势：
  • 延续稳健灵活，更加注重精准导向。
  • 央行三季度例会强调深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行。
  • 考虑年内公开市场到期分布及跨年流动性需求，预计跨年及春节前后仍有一次（定向）降准机会。
  • MLF利率仍有下调空间，LPR报价可能进一步下调。
• 流动性预期：
  • 货币政策将逐步退出紧急宽松，回归常态，流动性边际收敛趋势持续。

利率债展望

• 发行规模预测：
  • 年内利率债（含特别国债）发行规模预计达18.85万亿元，较去年增长约53%。
  • 前三季度已发行14.85万亿元，四季度预计发行不足4万亿元，占全年发行规模的约二成。
  • 四季度供给压力明显减轻。
• 收益率走势预测：
  • 收益率存在小幅回调空间，预计在2.9%-3.3%区间波动。
  • 下半年国债收益率波动中枢维持在2.9%-3.0%。
  • 未来半年内收益率或有下行空间，但整体仍受经济基本面及政策面影响。

风险与注意事项

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结论

2020年前三季度，中国货币政策逐步回归常态化，流动性边际收敛，利率债市场在政策支持下发行规模显著扩大，收益率呈现波动上行趋势。未来，随着四季度利率债供给压力减弱，收益率或有小幅回调空间，但整体仍需关注国内经济基本面及政策调整。央行可能在跨年及春节前后实施一次（定向）降准，并继续引导贷款利率下行，为债市提供一定支撑。