货币政策及利率债一季度回顾与展望：货币政策逐步完成从宽到稳转向_收益率波动上行高点或为3.3_-20210428-中诚信国际-12页_1mb

2021年一季度货币政策及利率债回顾与展望总结

一、核心内容概述

本报告主要分析2021年一季度中国货币政策、流动性状况及利率债市场表现，并展望二季度至下半年的走势。报告指出，货币政策已逐步从“宽货币”向“稳货币”转变，流动性边际收紧，利率债市场在供给结构变化和市场情绪影响下呈现收益率先升后降的走势。

二、主要观点

1. 货币政策与流动性回顾

• 政策转向：货币政策在去年下半年开始由“宽货币”向“稳货币”转变，目前或已完成初步转向，整体维持稳健基调，更加注重灵活精准和合理适度。
• 操作特点：央行公开市场操作以稳为主，一季度净回笼资金5505亿元，较去年四季度减少近1.4万亿元。
• 利率走势：一季度货币市场利率中枢同比小幅上行，隔夜和1周利率上行幅度较大，但整体波动收窄。
• LPR与企业债利差：LPR报价连续12个月持平，与AA+级企业债利差小幅走阔，显示贷款实际利率下降成效显现。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场：利率债发行规模同比上升10.58%，其中国债发行增长显著，地方债发行大幅缩量。
• 二级市场：利率债交易规模同比下降9.63%，地方债交易规模降幅较大。收益率走势呈先升后降，10年期国债收益率上行4.58BP至3.1887%，国开债收益率上行3.34BP至3.5672%。
• 收益率结构：短端收益率下行幅度高于长端，10年期国债收益率中枢下行2.54BP至3.2076%，波动区间为3.1%-3.3%。

三、关键信息

1. 货币政策展望

• 基调：货币政策将继续保持稳健中性，注重精准调节，不会明显放松。
• 操作：未来央行将通过灵活开展公开市场操作来调节流动性，维持资金面稳定。
• 外部环境：海外经济修复和通胀预期对我国货币政策影响有限，国内优先原则仍为主导。

2. 利率债展望

• 发行规模：全年利率债发行规模预计为18.75万亿元，其中二、三季度将迎供给高峰。
• 收益率走势：二季度收益率或逐步筑顶至3.3%左右，下半年可能因基本面修复动力减弱、流动性扰动加大和信用风险释放而回落。
• 利差影响：中美利差在二季度可能因我国国债收益率上行而小幅走阔，海外资金或加速回流。

四、详细分析

1. 一季度货币政策与流动性

• GDP增长：一季度GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%，经济持续恢复但增速放缓。
• 央行操作：一季度净回笼资金5505亿元，逆回购操作规模较小，MLF操作也保持谨慎。
• 资金利率：R007和DR007中枢分别为2.41%和2.21%，较去年同期上行，但波动幅度收窄。

2. 利率债市场表现

• 发行结构：国债发行增长显著，政策金融债和地方债发行规模同比上升，但地方债因额度下达较晚，一季度发行规模大幅回落。
• 收益率变化：10年期国债收益率波动上行，但整体中枢有所下行，短端收益率下行幅度大于长端。
• 交易情况：利率债交易规模同比下降，地方债交易规模降幅最大，显示市场交投情绪偏冷。

3. 政策与市场影响因素

• 基本面：经济修复仍在继续，但结构性问题仍然存在，货币政策调整动力不足。
• 流动性：二季度地方债集中发行将加剧流动性压力，叠加MLF到期规模较大，资金面可能进一步收紧。
• 信用风险：信用周期转换，信用风险仍有释放压力，对债市构成一定扰动。
• 国际因素：美债收益率上行带动中美利差收窄，但海外资本流出压力有限。

五、结论

总体来看，2021年一季度货币政策逐步转向“稳货币”，流动性边际收紧，利率债市场在供给结构变化和市场情绪影响下呈现收益率先升后降的走势。预计二季度利率债收益率将逐步筑顶至3.3%左右，下半年在基本面修复动力减弱和流动性压力加大背景下，收益率或将出现回调。政策将继续坚持国内优先原则，注重精准调节，为债市提供适宜的流动性环境。