20240526-东吴证券-桐昆股份-601233.SH-印尼项目总规模缩减_公司持股比例及权益规模提升_3页_513kb

桐昆股份（601233）宣布调整其印尼北加炼化一体化项目。调整后，公司持股比例由45.9%升至80%，新凤鸣持股降至15%，上海青翃持股降至5%。项目总规模缩减至1000万吨炼油能力，规划成品油、PX和乙烯产能分别为418万吨、200万吨和120万吨，PX/乙烯占比分别为20%/12%。调整后，印尼市场产品消化比例提升至60%，印尼及东盟共同消化占比提升至18%。总投资额降至595亿美元，资本金需求增至143亿美元（按持股比例计算）。公司权益炼油规模由722万吨增至800万吨，增强对项目的控制力，产品结构更均衡且更贴近本地市场，有望强化区位优势和竞争力。

调整后，桐昆股份维持2024-2026年归母净利润盈利预测（分别为32/44/51亿元），对应PE分别为117/85/73倍，维持“买入”评级。风险点包括需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目进度延迟及市场竞争加剧。公司近三年经营现金流均值为23亿元，年均投资36亿美元，资本开支可控。报告同步更新三大财务表预测，关注公司每股收益、ROE等指标变化。