20210817-中泰证券-桐昆股份-601233.SH-长丝增利炼化添彩_龙头发展再启新篇_4页_761kb

桐昆股份（601233.SH）投资分析总结

核心内容概述

桐昆股份（601233.SH）是一家以涤纶长丝为主营业务的化工企业，近期因行业回暖及炼化项目产能释放，业绩显著提升。分析师谢楠给予“买入”评级，当前股价为26.91元，市值615.6亿元，流通市值与市值一致，显示公司股权高度集中。

主要观点与关键信息

1. 盈利能力显著改善

• 2021H1：公司实现营业收入301.86亿元，同比增长41.43%；归属母公司净利润41.34亿元，同比增长308.58%；扣非归母净利润41.36亿元，同比增长309.74%。
• 2021Q2：单季营收190.53亿元，同比增长39.59%，环比增长71.14%；归母净利润24.17亿元，同比增长314.37%，环比增长40.75%。
• 盈利指标：毛利率从12.75%提升至11.1%，净利率从13.69%提升至12.68%，ROE从14.4%提升至24.31%。
• 盈利预测：上调2021-2023年归母净利润预测，分别为79.36亿元、88.05亿元、97.63亿元，EPS分别为3.61元、4.01元、4.44元，反映公司未来盈利持续向好。

2. 纺织服装行业景气回暖

• 行业需求：海外疫情导致订单向中国转移，2021H1涤纶长丝出口量达166.12万吨，同比增长45.49%。
• 产品价格：POY、FDY、DTY均价分别为7114元/吨、7262元/吨、8655元/吨，同比分别增长13.82%、9.41%、11.68%。
• 行业库存：POY、FDY、DTY库存分别为8-16天、19-27天、22-30天，处于健康水平，显示行业供需平衡。

3. 炼化项目推动业绩增长

• 浙石化二期：自2020年11月启动建设，部分装置已投产，带动投资收益显著增长。
• 投资收益：2020Q1以来，公司每季度投资收益呈现阶梯式增长，2021年达到6.247亿元。
• 新材料布局：公司布局高端聚烯烃、聚碳酸酯、聚醚多元醇等产品，同时推进光伏级EVA项目建设，提升产品附加值。

4. 产能扩张与市场布局

• 涤纶长丝产能：目前公司涤纶长丝产能达830万吨/年，市占率约20%，处于行业龙头地位。
• 未来产能：洋口港石化聚酯一体化项目、沭阳240万吨长丝项目、古雷200万吨聚酯纤维项目等陆续投产，预计远期产能将达1470万吨/年。
• 区域拓展：通过收购江苏海欣纤维等项目，公司拓展苏北、山东市场，完善全国布局。

5. 财务表现与运营效率

• 期间费用率：2021H1期间费用率降至4.61%，其中销售费用率下降0.22pct，管理费用率上升0.33pct，财务费用率下降0.42pct，整体费用控制良好。
• 现金流：2021年经营活动现金净流为4895亿元，同比显著提升，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率：从2020年的45.19%下降至2021年的38.60%，偿债能力增强。

6. 估值与投资评级

• 估值指标：P/E从21.63降至6.1，PEG从0.43降至0.12，显示公司估值显著下降，成长性被市场充分认可。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 油价及产品价格大幅波动风险；
• 产能释放不及预期风险；
• 疫情恶化影响需求风险。

总结

桐昆股份凭借纺织服装行业回暖、长丝产品量价齐升以及炼化项目产能爬坡，实现了盈利大幅改善。公司通过智能化管理和多项目投产，进一步巩固了行业龙头地位，拓展了全国市场布局。未来随着产能持续释放及新材料布局深化，公司成长空间广阔，估值合理，具备较强的投资价值。