20250401-东海期货-宏观大类资产季度策略报告_美国关税导致不确定性加大_全球市场高波动运行_23页_1mb

2025年4月1日宏观大类资产季度策略报告总结

核心内容

本报告由东海期货研究所分析师明道雨撰写，主要分析2025年一季度全球及国内宏观经济、资产配置情况，并对二季度进行展望。报告指出，全球市场因美国关税政策不确定性加大，呈现高波动运行态势。同时，国内经济延续复苏，但面临外部风险加大，政策支持与市场预期存在反复，市场进入震荡调整阶段。

主要观点

国内外宏观主线

1. 海外宏观环境：

   • 美国4月后关税政策逐渐落地，美联储“鸽派”边际变化，但“滞胀”叙事仍在继续，宏观环境存在反复和预期差。
   • 美国通胀短期全面降温，但关税政策加剧通胀上行风险。
   • 美国经济增长放缓，但仍有韧性，美联储维持利率不变，但降息预期升温。
   • 欧元区经济景气度上升，欧央行3月降息25BP。

2. 国内宏观环境：

   • 国内经济延续复苏，但外部风险加大，政策支持力度增强。
   • 两会后政策方向清晰，但落地节奏和基本面验证是关键。
   • 房地产销售和投资继续修复，但增速放缓。
   • 基建投资加快，财政政策加码。
   • 制造业投资小幅回升，保持高速增长。
   • 消费复苏持续，但下半年边际递减。
   • 出口增速放缓，关税政策对出口压力逐步显现。

资产配置观点

A股配置建议

投资逻辑与策略

• 市场环境：
  • 外部环境：欧美央行处于降息周期，对国内偏利多；但美国关税政策对中国冲击较大。
  • 国内经济基本面：外部冲击加大与内需对冲影响偏中性，但过程或有波折。
  • 政策面：二季度美国关税政策影响显现，宏观政策进入发力阶段，但受外部影响较大。
  • 资金面：隔月后资金紧张缓和，但降准和降息预期有所后延。
  • 估值方面：A股估值虽然横向和纵向对比仍偏低，但估值分位数较高，进一步上拉难度加大。

配置建议

• 行业风格：防御性配置为主，成长风格短期回调风险较大。
• 重点配置方向：
  • 科技制造：半导体、AI、工业母机（政策扶持+国产替代逻辑）。
  • 出口链：汽车零部件、家电（全球制造业周期触底+新兴市场需求）。
  • 高端装备：新能源设备、智能驾驶（产业转型+技术突破）。
  • 消费：可选消费（政策托底+需求边际改善）。

港股配置建议

• 市场表现：部分投资者高位套现，技术指标显示超买，触发技术性回调。
• 外部风险：美国贸易政策不确定性升级，市场担忧贸易摩擦风险重燃。
• 配置建议：短期回调，建议从高配下调至中配+，中长期择机逢低再买入。
• 估值分析：港股估值相对欧美日等发达经济体仍偏低，但短期受外部风险影响明显。

债市及黄金策略

债市

• 核心逻辑：
  • 美国关税政策可能打压风险偏好，增加对债市需求。
  • 央行净投放货币，增加市场流动性，引导利率下行。
  • 宏观对冲政策预计二季度发力，经济预期较稳，约束债市上行空间。
  • 中期看，美国关税政策对国内出口影响逐步显现，内需刺激政策将逐步发力，债市仍有配置机会。
• 配置建议：维持中配+。

黄金

• 核心逻辑：
  • 美元和美债收益率偏弱，美联储仍处于宽松周期，降息预期增强，支撑黄金的中期配置价值。
  • 美国关税政策不确定性可能带来避险需求。
  • 中国等新兴经济体央行购进需求支撑黄金。
  • 中东地缘风险重燃，中期避险需求仍存。
• 配置建议：继续维持高配。

关键信息

• 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。
• 市场表现：3月全球股市波动加大，A股震荡调整，港股回调，美股跌幅最大。
• 经济数据：国内经济延续复苏，但外部风险加大，出口增速放缓。
• 政策预期：国内政策思路和方向清晰，财政和货币宽松预期延续。
• 资产价格：黄金持续走高，美债震荡反弹，美元走弱。

结论

2025年二季度，海外宏观环境仍面临高波动，国内经济复苏的成色将成为关键。A股建议维持中配，港股建议中配+，美债中配，黄金高配，美元中配-。重点关注科技制造、出口链、高端装备及可选消费等方向，同时警惕中美博弈带来的风险。