【东海期货】宏观大类资产季度策略报告：美国关税导致不确定性加大，全球市场高波动运行_23页_1mb

东海策略2025年二季度宏观大类资产配置报告总结：
核心观点：二季度全球市场高波动延续，国内经济复苏成色待验证，A股和港股维持震荡格局，建议以防御性配置为主，关注政策落地及内外风险变化。

国内外宏观主线：

1. 海外：美国关税政策逐步落地加剧经济不确定性，美联储“鸽派”态度边际宽松，但“滞胀”叙事持续，市场波动性或维持高位；欧洲经济温和复苏，但地缘风险和政策转向影响宏观环境。
2. 国内：两会后政策方向明确，但经济复苏需依赖政策落地节奏和基本面验证；外部冲击（关税）与内需对冲博弈，出口压力或于二季度中后期显现，基建与制造业投资成为关键支撑。

A股市场分析：

• 外部环境：欧美降息周期对A股偏利好，但美国关税冲击明显，叠加资金获利离场，市场情绪降温。
• 经济基本面：国内经济延续复苏，但外部风险增大；消费和投资拉动作用增强，但出口增速放缓可能抑制增长动能。
• 政策与资金面：央行流动性宽松预期后延，降准、降息节奏受外部影响，资金面边际改善但内资情绪偏谨慎。
• 估值与风格：A股估值虽低但分位数偏高，进一步上拉难度加大；价值风格优于成长，但科技板块（AI、半导体等）仍具中长期配置价值。
• 配置建议：维持中配；防御性板块（高股息、银行、保险）与科技成长（AI、工业母机）为双主线，关注可选消费和券商政策红利。

港股市场分析：

• 短期回调：部分资金获利离场叠加技术性超买，恒指承压；但中长期估值低位仍有上行空间。
• 外部风险：美国关税升级引发市场担忧，港股配置建议调整为中配+，需关注国内政策落地和经济复苏进展。

大类资产配置建议：

• 美债：中配，关税不确定性支撑收益率下行，中期趋势偏牛。
• 利率债：中配+，流动性宽松和政策预期增强有利。
• 美股：中配+，经济放缓与降息预期并存，短期震荡但中长期配置价值仍在。
• 美元：中配-，关税风险致美元偏弱，但人民币贬值压力有限，建议适度配置欧元、日元等非美货币。
• 黄金：高配，避险需求升温及美债收益率疲软支撑金价，中长期配置价值高。

风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策效果不及预期、流动性收紧超预期。

市场结构特征：

• 股债性价比回调但维持高位，A股估值分位数回落，港股调整压力较大；
• 行业轮动强度降低，防御板块（银行、保险）与高成长板块（AI、半导体）表现分化；
• 融资余额增幅放缓，外资流入仍强，但内资情绪偏谨慎。

二季度关注重点：

1. 美国关税政策落地节奏及对出口的冲击；
2. 国内经济复苏的持续性及政策效果；
3. 利率债配置机会与美元汇率波动；
4. 科技成长板块的估值修复及资金关注度变化。

结论：海外宏观环境仍存反复，国内政策发力需观察落地效果；A股建议中配，港股短期调整后中长期逢低布局；美债与黄金为中期配置首选，需警惕内外风险对资产价格的扰动。