20220807-中原证券-大类资产配置专题_周期阶段拐点_不确定性加大_26页_3mb

证券研究报告-大类资产配置专题总结

核心内容

本报告分析了7月全球宏观经济和大类资产配置情况，指出全球经济处于从“滞胀”向“衰退”过渡阶段，经济预期持续下调，但未来变化的不确定性增加。国内经济生产回落，但需求有所修复，欧美经济则面临衰退风险。在此背景下，分析师提出大类资产配置策略，推荐回归均衡配置，标配债券、权益和商品。

主要观点

• 国内经济：7月PMI回落至49，显示经济收缩，主要受价格和生产双收缩影响。尽管生产趋弱，但部分行业如机械、汽车、电力和农林牧渔表现较好，汽车销售和猪价上涨是支撑因素。同时，疫情反复对经济形成双重冲击。
• 欧美经济：欧美通胀仍高，衰退迹象明显。欧央行首次加息50bp，美联储加息75bp，但货币政策转向迹象放缓，显示经济不确定性加大。
• 资产表现：7月境内债券表现优于权益和商品，境外权益表现优于债券和商品。全球宏观经济处于周期阶段拐点，资产定价逻辑反复拉锯。
• 配置建议：当前推荐标配债券、权益和商品，美林时钟策略仍指向第四象限（衰退），推荐配置债券。历史胜率约72%，上月取得0.7%正收益。
• 风险提示：通胀超预期上行、疫情反复可能影响经济复苏进程。

关键信息

7月经济与市场表现

• 国内：生产超季节性趋弱，需求月末修复。PMI回落至49，收缩幅度超预期。建筑业较强，服务业仍在荣枯线，上游生产弱。
• 海外：美国经济陷入技术性衰退，欧元区通胀再创新高，制造业PMI跌破荣枯线，衰退风险加大。
• 资产表现：全球权益市场分化，境内债市上涨，商品普遍下跌，美元指数高位震荡。

大类资产配置策略

• 资产性价比：股票估值、商品价格相对中性，推荐均衡配置。
• 美林时钟策略：当前信号指向第四象限，推荐配置债券。
• 利率路径：市场定价美联储加息周期2023年见顶，随后降息，但存在通胀超预期上行风险。

资产相关性分析

• 长期相关性：A股大盘股与利率债、信用债相关性较强，与商品、黄金相关性较低。
• 短期相关性：A股与商品、黄金相关性波动较大，港股与A股相关性较高。
• 商品走势：多数商品下跌，天然气因地缘政治因素大幅反弹，部分国内商品如双焦、螺纹跌幅较大。

风险提示

• 通胀超预期上行可能导致全球央行加速转向。
• 疫情反复可能延迟经济复苏。

结论

在当前经济环境和资产表现下，分析师建议投资者采取均衡配置策略，标配债券、权益和商品。同时，需警惕通胀和疫情带来的不确定性风险，保持对市场变化的敏感性。