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以确定性应对不确定性：全球大类资产配置周观察总结

核心观点

• 商品市场：黄金价格在震荡后收涨，中长期看易涨难跌，受益于全球经济放缓、美元弱化及新兴市场“去美元化”趋势。原油价格震荡下跌，中长期面临下行压力，但地缘风险与季节性因素或限制跌幅。
• 债券市场：美债收益率先扬后抑，中长期或呈现宽幅震荡、中枢下行趋势。中债收益率小幅上行，收益率曲线趋于平坦化，实际利率下行趋势将持续。
• 汇率市场：美元指数先抑后扬，中长期或步入贬值通道。日元受利差压力走弱，欧元与英镑或震荡上行，美元兑人民币维持窄幅波动。
• 权益市场：美股受益于关税政策缓和及降息预期升温，整体回暖，但面临多重压力，包括特朗普政策不确定性、美联储滞胀困局及估值风险。亚太市场温和跟涨，部分指数表现优于美股。
• 风险提示：海外降息不确定性、特朗普新政策风险、地缘因素扰动、市场情绪波动及国内政策落地效果不及预期。

大宗商品市场分析

黄金市场

• 短期表现：本周黄金价格剧烈震荡后收涨，受特朗普施压美联储影响，市场避险情绪升温推动金价冲高，随后因特朗普态度缓和及美元反弹而回调。
• 中长期逻辑：黄金易涨难跌，全球经济放缓、美元弱化及新兴市场“去美元化”支撑其避险需求与储备属性。央行购金、实际利率下行及滞胀交易逻辑也为黄金提供长期支撑。

原油市场

• 短期表现：本周原油价格震荡下跌，受OPEC+增产信号及地缘风险扰动影响，市场信心受抑。
• 中长期趋势：原油面临下行压力，OPEC+及美国增产加剧供应过剩，新能源替代及经济放缓抑制需求增长。但地缘风险与季节性因素可能引发阶段性反弹，美国战略石油储备补库计划或提供支撑。

债券市场分析

美债收益率

• 短期表现：美债收益率先扬后抑，受特朗普施压美联储影响，市场担忧政策独立性，导致收益率冲高；随后经济数据超预期及特朗普态度缓和推动收益率回落。
• 中长期展望：美债收益率或将宽幅震荡、中枢下行，美联储可能因经济衰退风险而降息，实际利率下行压低收益率。长期来看，美元信用弱化及全球央行减持美债将重塑定价逻辑。

中债收益率

• 短期表现：中债收益率震荡上行，资金面宽松背景下，短端利率受流动性收敛影响上行，收益率曲线平坦化。
• 中长期趋势：全球经济衰退风险加剧，宽松政策仍有空间，实际利率下行将压低收益率中枢。超长期特别国债发行或阶段性推升长端利率，但政策对冲外需放缓将维持“宽货币+稳信用”组合。

汇率市场分析

美元指数

• 短期表现：美元指数先抑后扬，受特朗普对美联储施压及零售销售超预期影响，市场风险偏好回升。
• 中长期展望：美元或步入贬值通道，信用透支及去美元化趋势将削弱其地位，但短期技术性反弹可能因地缘冲突或美联储政策微调出现。

美元兑日元

• 短期表现：美元兑日元震荡上行，受特朗普政策缓和及日元避险情绪降温影响。
• 中长期展望：美元兑日元或进入下行周期，日本经济复苏及央行可能加息将支撑日元，美日利差收窄亦有利。

欧元兑美元

• 短期表现：欧元兑美元震荡下行，受欧元区PMI低于预期及欧洲央行鸽派信号影响。
• 中长期展望：欧元或震荡上行，美元信用受损及全球央行增持欧元资产将支撑欧元，同时美欧利差收窄可能打开上行空间。

英镑兑美元

• 短期表现：英镑兑美元震荡上行，受益于美元信用折价及英国央行降息预期升温。
• 中长期展望：英镑或震荡上行，美元信用折价趋势难逆，但英国经济脱欧后压力及通胀黏性可能限制央行宽松力度。

美元兑人民币

• 短期表现：美元兑人民币震荡下行，受中美关税政策缓和及人民币资产信心提升影响。
• 中长期展望：美元兑人民币或维持中枢稳定，中美利差收窄与经济复苏动能增强将支撑汇率平稳。

权益市场分析

• 短期表现：美股整体回暖，纳斯达克指数涨幅最大，受益于关税政策缓和及降息预期升温。亚太市场温和跟涨，日经225、恒生指数涨幅显著。
• 中长期压力：美股面临多重压力，包括特朗普激进关税政策、美联储滞胀困局及科技股高估值风险。美国债务上限争议可能引发螺旋式下跌。

风险提示

• 海外降息不确定风险：美联储政策转向存在不确定性。
• 特朗普新政策不确定风险：其政策调整可能对市场预期造成冲击。
• 地缘因素扰动风险：地缘冲突可能影响原油及其他资产价格。
• 市场情绪不稳定风险：市场情绪波动可能引发资产价格剧烈震荡。
• 国内政策落地效果不及预期风险：政策效果可能未达预期，影响资产配置策略。

分析师信息

• 分析师：杨超
• 职位：中国银河研究院首席策略分析师
• 联系方式：010-8092-7696 / yangchao_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522030004

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图表目录

• 图1：全球大类资产表现（2025年4月21日至4月25日）
• 图2：全球及主要央行对黄金的月度增持量
• 图3：标准普尔500波动率指数与COMEX黄金
• 图4：美国通胀指数国债收益率与伦敦金现
• 图5：地缘风险政治指数
• 图6：欧佩克原油产量
• 图7：美国API与EIA原油库存环比增减
• 图8：美国制造业、服务业及综合PMI
• 图9：美国密歇根大学消费者信心指数
• 图10：美国成屋销量折年数及环比
• 图11：美国新建住房销量折年数及环比
• 图12：中国公开市场操作净投放
• 图13：中国国债与地方政府债发行量
• 图14：美元指数与欧元兑美元
• 图15：美国初请失业金人数及续请失业金人数
• 图16：欧元区制造业、服务业及综合PMI
• 图17：英国制造业、服务业及综合PMI
• 图18：日本制造业、服务业及综合PMI
• 图19：日本CPI与核心CPI当月同比
• 图20：全球主要宽基指数周度涨跌幅
• 图21：全球主要宽基指数估值及其分位数
• 图22：美国主要宽基指数周度涨跌幅
• 图23：美国主要行业指数估值及其分位数