深度报告-20220530-国信证券-汉钟精机-002158.SZ-光伏真空泵龙头_半导体真空泵空间广阔_57页_1mb

汉钟精机（002158.SZ）深度研究报告总结

公司概况

汉钟精机是国内螺杆压缩机和真空泵行业的龙头企业，2021年实现营收29.81亿元，同比增长31.20%，归母净利润4.87亿元，同比增长34.11%。公司产品包括干式真空泵、螺杆压缩机、离心压缩机、空气压缩机、热泵等，广泛应用于光伏、半导体、锂电、医药化工、冷链物流等领域。

核心业务与市场地位

真空泵业务

• 光伏真空泵：汉钟精机在光伏真空泵市场占有率超过70%，其中拉晶环节市占率领先，电池片环节仍有增长空间。2022年全球光伏真空泵设备市场空间约12-18亿元，维保市场空间约5亿元。
• 半导体真空泵：公司已进入中国台湾主要半导体企业供应链，如联电、日月光、力成等，并在大陆通过华虹宏力、青岛芯恩等企业的验证，实现小批量供货。预计未来随着国产化趋势，公司真空泵业务将加速增长。
• 真空泵维保服务：相比设备销售，维保服务收入更稳定、现金流更好、利润率更高。2022年全球光伏真空泵维保空间约5亿元，中国大陆+中国台湾半导体真空泵维保空间约35亿元。

传统业务

• 压缩机业务：包括制冷压缩机和空气压缩机，主要用于中央空调、冷链物流、工业自动化等。2021年压缩机业务收入占比达56.93%。
• 制冷产品：涵盖中央空调、冷冻冷藏，主要客户包括美的、海尔、约克、天加等。2021年制冷产品收入占比约34.98%，毛利率43.14%。
• 空压产品：主要用于工业自动化等气源动力行业，公司产品包括螺杆式空压机、无油空压机等。2021年空压产品收入占比约34.98%，毛利率30.14%。
• 零件及维修业务：2021年收入占比5.91%，毛利率40.82%。

增长驱动因素

光伏行业

• 光伏新增装机容量持续增长，2022年全球新增装机预计195-240GW，带动真空泵需求。N型电池片技术迭代将进一步推动需求增长。
• 汉钟精机在光伏真空泵市场占有率高，且在半导体真空泵领域逐步拓展。

半导体行业

• 半导体真空泵市场由Atlas等国外厂商主导，市场份额超95%。公司正积极拓展该领域，未来有望实现国产替代。
• 2022年全球半导体真空泵市场规模约225亿元，中国大陆约61亿元，中国台湾约45亿元。

冷冻冷藏与热泵

• 冷冻冷藏市场空间广阔，年均复合增长率约12.29%。公司产品在冷链物流领域具有较强竞争力。
• 热泵市场受益于环保政策，具有高效、节能、低运营成本等优势，预计未来燃煤锅炉替代空间较大。

竞争格局与行业对比

全球真空泵市场

• 主要厂商包括Atlas、Pfeiffer Vacuum、Ebara、Kashiyama等，其中Atlas是全球真空泵龙头，2021年真空泵业务收入196亿元，服务收入约32亿元。
• 国内厂商包括汉钟精机和中科仪，汉钟精机在光伏真空泵市场占有率超70%，中科仪市场占有率较低。

压缩机市场

• 螺杆压缩机市场，汉钟精机市占率约33%，高于比泽尔和复盛。
• 离心压缩机市场由外资主导，汉钟精机仍有替代空间。

财务与经营表现

• 公司盈利能力稳步提升，2021年净利率16.36%，同比提升0.32个百分点。
• 研发投入持续增加，2021年研发费用率6.21%，助力技术升级与产品创新。
• 现金流良好，经营性现金流净额持续高于归母净利润。

投资建议与估值

• 投资评级：买入（维持评级）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.94/7.22/8.69亿元，对应PE分别为15/12/10倍。
• 合理股价：21.63-23.50元，基于绝对估值和相对估值方法。
• 风险提示：经济下行、真空泵业务不及预期、原材料价格波动、疫情反复。

未来展望

• 公司正从关键零部件供应商向系统营运服务商转型，拓展更多应用场景。
• 随着光伏与半导体行业的持续发展，真空泵业务将成为主要增长点。
• 热泵和冷冻冷藏业务受益于政策支持与市场需求增长，前景良好。
• 服务业务具有稳定性和高利润率，未来增长空间广阔。