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制冷压缩机龙头，第二增长极真空泵发力

核心内容

汉钟精机是一家以螺杆技术为基础，拥有制冷压缩机、空压机、真空泵等多元产品线的公司，是制冷压缩机领域的龙头企业。公司近年来在真空泵业务上实现了快速增长，成为其第二增长极。投资评级为“买入”，首次覆盖。

主要观点

• 汉钟精机在制冷压缩机领域具备较强的技术实力，为美的、海尔、盾安等知名厂商提供产品。
• 真空泵业务增长迅速，2021年营收达10.43亿元，同比增长59.71%，毛利率43.14%，较上年提升1.53%。
• 公司通过扩产、产品研发和维修体系完善等方式拓展真空泵市场，特别是在光伏和半导体领域表现突出。

关键信息

真空泵市场分析

光伏真空泵市场

• 全球光伏新增装机量在2021年达到170GW，我国新增装机量54.88GW，同比增长13.9%。
• 2022/2023年硅片环节真空泵市场规模预计达20.9/24.8亿元，其中新增装机市场13.5/14.4亿元，维修市场7.5/10.2亿元。
• 光伏真空泵主要应用于硅片拉晶、电池片制程等环节，其中拉晶环节占比较大。

半导体真空泵市场

• 2022年全球半导体用干式真空泵设备/维修市场规模分别为147.3/49.1亿元，同比增长9.3%。
• 中国12英寸晶圆扩产将带来新增干式真空泵市场空间，预计2022年新增11.4亿元，5年内累计达91.4亿元。
• 公司已具备满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI安全基准验证证书，目前已有小批量供货。

公司业务拓展

• 公司通过设立多个子公司，拓展业务至越南、韩国等地，实现多元化发展。
• 公司在2022年第一季度实现营收5.95亿元，同比增长2.67%，归母净利润0.91亿元，同比增长22.67%。
• 公司研发费用持续投入，2021年研发费用达1.85亿元，研发费用率6.21%，截至2021年底拥有77项专利。

压缩机业务发展

• 公司压缩机产品线包括中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机和空气压缩机，2021年压缩机营收16.97亿元，同比增长17.45%。
• 中央空调压缩机受益于国家节能减排政策，市场需求稳定增长。
• 冷冻冷藏压缩机因冷链市场发展，2021年实现30%以上的增长。
• 热泵压缩机受益于“煤改电”和空气源热泵补贴政策，2021年市场规模248.2亿元，同比增长22.9%。
• 空气压缩机市场逐步向无油和变频技术转型，公司产品具备技术优势，市场潜力大。

财务预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为33.77/39.81/47.17亿元，归母净利润分别为5.78/7.01/8.39亿元。
• 2021-2024年归母净利润CAGR为20%。
• 摊薄EPS分别为1.08/1.31/1.57元。
• 估值方面，公司PE分别为26.73/22.51/18.57倍，PB分别为4.98/4.36/3.77倍，EV/EBITDA分别为30.45/25.98/22.25倍。

风险提示

• 光伏行业后续扩产不及预期。
• 半导体行业客户拓展不及预期。
• 海外收入占比较高，存在汇率波动风险。
• 原材料价格大幅波动。
• 市场空间测算存在误差。
• 研究依据信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况。

总结

汉钟精机作为制冷压缩机龙头企业，近年来在真空泵业务上实现了快速增长，成为公司第二增长极。公司通过技术积累、产品线拓展和市场拓展，持续在光伏、半导体等高增长领域发力。公司具备较强的盈利能力，毛利率和净利率均保持稳定增长，研发投入持续增加，推动产品创新与市场拓展。公司未来在光伏和半导体领域的市场空间广阔，有望进一步提升市场份额。