债券违约专题研究之十一：信用债违约的特征-20200226-光大证券-46页_4mb

信用债违约特征总结

核心内容

2019年截至目前（2020年2月26日），银行间和交易所共有164只债券发生违约，涉及本金规模达1343.94亿元，其中有41家发行人首次在债券市场发生违约。本文总结了信用债违约的四个主要特征：

1. 行业较分散
2. 民企未改善
3. 城投低风险
4. 重整在提速

主要观点

1. 行业较分散

• 2019年以来的41家新增违约主体分布在17个行业，包括综合、化工、机械设备、建筑装饰、商业贸易、轻工制造、有色金属、房地产、汽车、食品饮料、电子、纺织服装、计算机、农林牧渔、通信、医药生物、传媒等。
• 违约主体行业覆盖度高，违约分布较为均匀。
• 综合行业是违约主体最集中的行业，这与该行业发行人数量多以及企业经营多元化有关。

2. 民企未改善

• 自2018年违约集中以来，民企债违约趋势未得到实质改善。
• 2019年新增违约人中，民企占比达32家，仍保持较高水平。
• 中小银行信用供给收缩将对民企融资造成不利影响，尤其是前期融资激进、业务多元化的主体。

3. 城投低风险

• 城投债风险可控，2018年新疆兵团六师的技术性违约和2019年呼和浩特经开回售事件已得到解决。
• 城投债的主要风险来源于“政策不给力”，而非“市场不给力”。
• 当前政策更强调“加大逆周期调节力度”，对城投融资更为友好，预计2020年城投债违约风险仍可控。

4. 重整在提速

• 债券违约的后续处置成为焦点，破产重整数量显著增加。
• 2019年共有20个发债主体被申请破产重整，数量明显高于往年。
• 2020年以来，北大方正集团亦被裁定破产重整，重整速度加快。

关键信息

• 信用债违约的行业分布较为广泛，无明显集中趋势。
• 民营企业仍是违约主体的主要来源，且违约情况未明显改善。
• 城投债虽面临一定压力，但政策支持使其风险较低。
• 破产重整作为违约处置的重要手段，近年来呈现加速趋势。

风险提示

• 前期存在明显瑕疵的主体违约概率仍高，需警惕其对市场的冲击。
• 受疫情影响，规模较小、现金流短缺的民企受影响更大。
• 城投债信用利差压缩较窄，需警惕个体事件对区域债券估值的冲击。

41家发行人违约事件全梳理

以下为部分违约发行人及其情况：

• 众品食业：2起违约，主要因流动资金紧张。
• 康得新：4起违约，涉及流动资金紧张及重大诉讼。
• 宝塔石化：2起违约，主要因流动资金紧张。
• 东方园林：1起违约，因财务操作失误导致利息未及时支付。
• 国购投资：10起违约，涉及账户被查封、现金流短缺。
• 庞大集团：3起违约，因流动资金紧张及法院裁定重整。
• 秋林集团：3起违约，涉及流动资金紧张及重大诉讼。
• 东方金钰：1起违约，因流动资金紧张。
• 胜通集团：9起违约，因进入重整程序。
• 三胞集团：6起违约，涉及流动资金紧张及重整。
• 天翔环境：1起违约，因流动资金紧张。
• 天宝食品：1起违约，因经营不善及担保人代偿。
• 中民投：部分违约，涉及流动资金紧张及代偿。
• 金洲慈航：1起违约，因流动资金紧张及业绩预亏。
• 腾邦集团：2起违约，因流动资金紧张。
• 丰盛集团：11起违约，涉及流动资金紧张及公司变更。
• 北讯集团：2起违约，因流动资金紧张。
• 大富配天投资：1起违约，因流动资金紧张。
• 精功集团：11起违约，涉及流动资金紧张及债务问题。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang xu@ebscn.com
• 危玮肖：执业证书编号 S0930519070001，电话 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com
• 邵闯：执业证书编号 S0930519050004，电话 021-52523677，邮箱 shaochuang@ebscn.com
• 郭亮：执业证书编号 S0930518040003，电话 010-58452047，邮箱 wuliang16@ebscn.com

相关研报

• 债券违约影响几何——债券违约专题研究之六（2019-05-18）
• 委托人如何评估持仓债的违约风险？——债券违约专题研究之四（2018-09-19）
• 2018年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三（2018-09-19）
• 我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二（2018-09-19）
• 67家主体违约事件全梳理（更新至2018.7.13）——债券违约专题研究（2018-07-14）