债券违约专题研究之十一：信用债违约的特征_46页_4mb

信用债违约特征总结

核心内容概述

2019年截至目前（2020年2月26日），银行间和交易所共有164只债券发生违约，涉及本金规模达1343.94亿元，其中41家发行人首次在债券市场发生违约。本文从行业分布、民营企业状况、城投债风险以及违约处置机制四个方面分析了信用债违约的主要特征。

主要观点

• 行业较分散：违约主体分布在多个行业中，显示出无明显行业集中趋势。综合行业是违约主体最集中的行业，这反映了过度多元化的企业更容易违约。
• 民企未改善：民营企业仍是信用债违约的主要来源，2019年新增违约主体中，民企占多数。由于融资环境收紧，民企融资难度加大，违约风险仍高。
• 城投低风险：城投债风险可控，政策支持力度大，地方政府的协调与救助使其比民企更具抗风险能力。尽管信用利差压缩较窄，但整体风险仍低于民企。
• 重整在提速：随着信用债违约的常态化，违约后续处置机制逐步完善，破产重整成为常见求偿方式。2019年有20家发债主体被申请破产重整，2020年北大方正集团亦被裁定破产重整，说明重整速度加快。

关键信息

行业分布

• 2019年新增违约主体分布在17个申万一级行业，包括综合、化工、机械设备、建筑装饰等。
• 综合行业违约主体最多，占18家；化工行业次之，占14家；机械设备、商业贸易、建筑装饰行业各占13家、13家、11家。

民营企业状况

• 2019年新增违约主体中，民企占32家，显示民企仍是违约主要来源。
• 民企融资困难加剧，尤其在中小银行信用供给收缩的背景下，风险进一步上升。

城投债风险

• 城投债风险较低，政策支持力度大，地方政府的协调与救助使其比民企更具抗风险能力。
• 尽管信用利差压缩较窄，但整体风险仍低于民企，且政策环境对城投融资较为友好。

违约处置机制

• 债券违约后的求偿方式分为自主协商和司法程序两类，破产重整是进入司法程序后常见的一种方式。
• 2019年有20家发债主体被申请破产重整，2020年初北大方正集团亦被裁定破产重整，显示违约处置机制在加快完善。

风险提示

• 前期存在明显瑕疵的主体违约概率仍高，需警惕其对市场造成的负面冲击。
• 受到疫情影响，规模较小、现金流短缺的民企受到的冲击更大。
• 城投风险较低，但目前信用利差压缩较窄，需警惕个体事件对相应区域债券造成的估值波动。

41家发行人违约事件简要梳理

1. 众品食业：涉及2起违约，主要因流动资金紧张未能兑付本息。
2. 康得新：涉及4起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
3. 宝塔石化：涉及2起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
4. 东方园林：涉及1起违约，因财务人员操作失误导致利息延迟支付。
5. 国购投资：涉及10起违约，因账户被查封、现金流短缺等原因未能偿付。
6. 庞大集团：涉及3起违约，因流动资金紧张及法院裁定重整导致违约。
7. 秋林集团：涉及3起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
8. 东方金钰：涉及1起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
9. 胜通集团：涉及9起违约，因进入重整程序导致违约。
10. 三胞集团：涉及6起违约，因流动资金紧张及法院裁定重整导致违约。
11. 天翔环境：涉及1起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
12. 天宝食品：涉及1起违约，因经营不善导致违约。
13. 中民投：涉及7起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
14. 金洲慈航：涉及1起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
15. 腾邦集团：涉及2起违约，因流动资金紧张未能兑付利息。
16. 丰盛集团：涉及11起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
17. 北讯集团：涉及2起违约，因流动资金紧张未能兑付利息。
18. 大富配天投资：涉及1起违约，因流动资金紧张未能兑付本息。
19. 精功集团：涉及11起违约，因流动资金紧张未能兑付利息。
20. 安徽外经：涉及5起违约，因融资计划受阻导致违约。

结论

信用债违约现象在2019年持续，行业分布较为分散，民企仍是主要违约主体，城投债风险较低，且违约处置机制正在逐步完善。未来需关注民企融资困难加剧及城投债的政策风险，同时警惕违约事件对市场造成的冲击。