2020年信用违约变化：特征、原因和影响_18页_1mb

2020年信用违约变化总结

核心内容

2020年，中国信用违约整体保持平稳，但违约主体结构发生了显著变化，从民营企业向国有企业转移。这种变化反映了中国经济结构转型的影响，而非单纯的经济周期波动。信用违约的“散点式”特征更加明显，违约事件分布更趋多元化，市场对信用风险的担忧加深，但整体信用利差保持稳定，表明违约事件多为个体性，非系统性风险。

主要观点

• 信用市场违约“涟漪”平稳化。
• 信用违约主体结构改变，民企减少，国企增加。
• 信用违约的“散点式”特征更趋明显，违约事件分布更广。
• 信用违约增加促进高收益债市发展，但不会改变“宽信用”发展趋势。
• 信用违约的平稳化前景将延续，随着更多产业进入成熟期后期，违约现象将减少。

2020年信用违约变化的特征

1. 信用违约整体延续平稳

• 2020年10月后，信用违约并未显著增加，但违约主体发生了变化。
• 2020年2月北大方正集团违约（416.9亿元），11月永城煤电违约（207.1亿元），均为高评级国企。
• 这些违约事件打破了市场对国企“刚兑”的信仰，显示出信用风险的广泛存在。

2. 信用违约主体由民企转向国企

• 截至2019年，信用违约主体以民企为主，但2020年违约主体明显转向国企。
• 2018-2020年，国企违约只数分别为19、16、71，违约规模分别为157亿、187.29亿、824.4亿。
• 民企违约只数分别为138、199、85，违约规模分别为1328.9亿、1443.7亿、867.7亿。
• 国企违约的增加，引发了市场对信用风险蔓延的担忧。

3. 信用违约的“散点式”特征更趋明显

• 信用违约的增加并非经济周期性低迷的产物，而是经济结构转型和产业周期变化的结果。
• 不同行业进入成熟期时间不同，导致违约事件分布呈现“散点”状。
• 行业分布更趋多元化，企业性质由民企转向国企，加剧了市场风险担忧。

信用违约变化的原因分析

1. 政策环境压缩了资金虚转空间

• 货币结构性政策和监管改善，使得金融资源更倾向于实体、民营和中小企业。
• 金融监管趋严，如资管新规、房地产“三道红线”等，压缩了高杠杆企业的融资空间。
• 市场对国企的“刚兑”信仰被打破，信用市场更加市场化。

2. 产业周期演变阶段的不同步性

• 中国经济结构转型的影响超过了经济周期的影响。
• 不同行业进入成熟期的时间不同，导致违约概率差异。
• 先是水泥、钢铁、煤炭等行业出现违约，未来房地产行业或将成为下一轮违约重点。

3. 企业经营失败的个体因素

• 信用违约主体结构转向国企后，违约规模上升但只数下降，显示“散点”特征。
• 市场对信用利差的稳定表明，违约事件多为个体经营失败，而非宏观环境恶化。
• 信用利差的独立走势说明市场对信用风险的判断更加理性。

信用违约变化的市场影响

1. 信用违约增加促进高收益债市发展

• 信用违约的增加扩大了高风险债券市场，推动高收益债市发展。
• 中国高收益市场仍处于起步阶段，市场对高收益品种认识存在偏差，交易不活跃。
• 信用违约后，相关债券易发生巨幅震荡，机构被动持有高收益债券。

2. 信用违约增加并不改宽信用发展态势

• 2020年初货币宽松后，中国“宽信用”趋势加速。
• 社融增长超越信贷增长，显示“宽信用”已成常态。
• 企业债券增长稳定，即使政府债券增长放缓，企业债券仍保持增长。

3. 信用违约的平稳化前景

• 信用违约现象并未改变中国债券市场的整体稳定局面。
• 随着更多产业进入成熟期后期，信用违约现象将减少。
• 信用违约的增加加快了中国债市的成熟过程，未来市场将更加理性。

关键信息

• 违约主体变化：从民企转向国企，显示信用风险的广泛存在。
• 信用利差稳定：表明违约事件多为个体性，非系统性风险。
• 政策与监管影响：金融资源向实体倾斜，高杠杆企业生存空间被压缩。
• 产业周期差异：不同行业进入成熟期时间不同，导致违约概率差异。
• 市场影响：高收益债市发展，信用市场成熟，市场情绪趋于理性。

图表摘要

• 图1：信用违约发展态势（月度，亿元）
• 图2：信用违约发展态势（年度，亿元）
• 图3：信用违约企业类别的变化（年度，只数）
• 图4：信用违约企业类别的变化（年度，规模/亿元）
• 图5：经济周期和系统性违约
• 图6：产业周期和信用违约
• 图7：政策环境变化增加后续融资难度
• 图8：产业周期依次演化带来信用违约变化
• 图9：银行间市场信用利差变化（5年期，AA-）
• 图10：银行间市场信用利差变化（3年期，AAA）
• 图11：交易所信用利差变化（5年期，AA-）
• 图12：银行间市场2020H2收益率稳定
• 图13：交易所市场2020H2收益率稳定
• 图14：中国宽信用的发展态势（累计同比，%）
• 图15：除银行信贷外的社会融资增长情况（亿元）

投资评级说明

• 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：安全性高、收益性高，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：安全性低、收益性低、流动性全分布，建议回避。

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